社论：新股破发倒逼投资理性化

随着A股市场化改革不断深化，成熟市场运行特征接连出现，最近颇受关注的就是新股相继破发。

12月4日再度出现两则与新股相关的热点，一是科创板新股建龙微纳上市首日即破发，全天大部分时间绿盘运行，截至收盘下跌逾2%。换句话说，如果投资者打新中签建龙微纳，本指望上市小赚一笔，结果却大概率招致亏损。另一则是邮储银行发行结果出炉，弃购金额约6.53亿元，绝大部分为网上投资者。而邮储银行刚刚因打新中签率超过1%，创下近年新高。

从单个事件看，科创板新股建龙微纳以及之前的昊海生科、久日新材破发，与公司自身问题和大幅高于可比价格的发行价有关。其中久日新材上市之前即负面新闻频传，公司及子公司多次因违法违规行为受到行政处罚，昊海生科的科创板发行价则定在了H股股价近两倍的位置。邮储银行的弃购，一定程度上也受到近期银行股新股表现不佳及银行板块估值影响。

而从全局来看，种种迹象表明，“新股不败”的神话正在破灭。其中科创板新股上市就破发，对热衷打新的投资者而言教育意义重大，也最直接。曾几何时，在首日25只科创板股票全天平均涨幅140％的刺激下，投资者对科创板的新股申购热度，一点不亚于主板。但不同的是，主板新股设置了23倍的市盈率红线，科创板新股定价则按照市场化模式进行。

事实上，试行注册制的科创板，从新股定价到发行一开始就是市场化。根据科创板新股发行制度设计，监管层不对上市公司本身财务质量和营运能力把关，定价权则充分赋予市场机构，既取消了直接定价方式，也不再设市盈率红线，将询价对象限定在证券公司、基金管理公司等七类专业机构投资者，允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格，与境外成熟资本市场的发行上市规定相一致。

不过，即便在市场化定价、业内普遍认为新股很难大幅上涨，以及存在跟投机制及长期资金抽签限售等制度安排的背景下，一开始还是出现了爆炒，甚至出现中一签最高赚十万元的财富“盛宴”，投资者于是义无反顾地申购，中签率也一再走低。所以，新股破发对科创板而言是一种健康的现象，类似于一剂疫苗，倒逼市场参与者走出迷梦，从“新股不败”的旧梦中醒来，激发投资者主动寻找股票价值、发现价值的能力。

主板市场何尝不是如此。根据2014年新股发行新规，为限制新股“三高”现象，监管层设立了23倍的市盈率红线。自此，除银行股外，绝大多数新股发行估值都逼近23倍，在市场交投热情高涨时曾出现数十个涨停的“盛宴”。且不说曾经大幅上涨的新股如暴风集团、全通教育等早已跌回本来面目，目前部分新股参照23倍市盈率，估值也偏高，所以也接连出现先上涨而后连续下跌甚至破发的主板新股。

值得一提的是，在成熟市场，新股破发是一种正常现象，以港股市场为例，2019年上半年破发率为38.10%，11月13日登陆港交所的飞鹤奶粉，首日即破发。因此，需要全面看待新股破发，随着A股日益市场化，成熟市场特征将越来越明显，破发将成为一件十分常见的事。而对于投资者来说，亏损将是最好的老师，要让投资者适应和接受成熟市场的规则，“新股不败”也是不可能完成的。

希望新股破发能加深投资者对于A股市场化改革的理解，早日调整和改善投资理念，以价值投资适应资本市场新变化。