博通集成

海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。

博通集成(603068)

行业事件：交通部网站2019年12月20日公布，12月20日当周全国新增ETC客户574.25万（日均82.04万），完成周任务的375.99%。今年新增ETC发行任务11017.88万。截至12月18日，累计完成11155.76万，占比101.25%。截至12月18日，全国ETC客户累计达到19223.44万，完成发行总目标19085.56万的100.72%。

当前ETC日均新增用户量仍处于较高水平，且交通部ETC推广任务超额完成,我们判断公司19Q4将持续受益。我们在报告《ETC带动19Q2收入增长，同时对19Q3指引强势》中提到“我们测算8月14日至27日日均ETC用户数增加量在69万左右，远超19Q1的日均4.6万，我们推测19Q3新增ETC用户数量有望环比显著增长”。结合交通部最新公告的ETC用户数量，当前日均完成量约82.04万，相对19Q3仍处于较高水平，且截至12月18日，交通部完成发行任务总目标的100.72%，我们判断公司19Q4会持续受益ETC用户数快速增长。

公司TWS芯片量产,后续有望受益TWS行业快速增长。根据Trendforce预测，2019年TWS出货量有望达到7800万部，2020年将达到1.1亿部。我们判断TWS短期凭借便利的操控体验、音效迅速起量，长期有望成为语音交互的入口，我们长期看好TWS产业链。公司在“上证e互动”中披露“无线音频是公司的主要产品之一，公司TWS产品已量产，现主要供货海外品牌客户”，我们判断公司TWS芯片产品后续有望受益TWS行业快速增长。

盈利预测。我们预测公司2019~2021年EPS分别为2.19、3.22、4.13元/股。我们给予公司PE（2019）50~57x，对应每股合理价值区间109.50~124.83元，给予公司PS（2019）12.00~13.50x区间，对应每股合理价值区间110.16~123.93元，审慎考虑我们认为公司合理价值区间为109.50~123.93元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。ETC芯片行业后续可能有新的竞争者加入。

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