药明康德：三年营收复合增速25.3%，借工程师红利崛起，高估值成色几何？

编者按：

企业从未像今天这样被关注，也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业模式从未如此错综复杂，也从未如此孕育生机。

新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱，但万变不离其宗。一家优秀的企业，必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力，还必须有着积极的价值观，能够改善人的生产生活环境，能够促进社会文明进步，能够扎根过去和现在，指向我们共同憧憬的未来。

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本文为“中国价值公司100”系列报道第25期。

【价值评析】

2015年从美股退市后，药明康德保持了不错的增长势头。2016~2018年，其营收、扣非归母净利润的复合增长率分别为25.3%、105.4%。2019年前三季度，药明康德实现营收92.79亿元，同比增长34.1%；实现扣非归母净利润17.14亿元，同比增长36.9%。

但药明康德的盈利能力呈逐渐下滑之势，其扣非后的加权平均净资产收益率（ROE）在2016年达到26.3%的顶峰后便一路走低。2019年前三季度，药明康德扣非后的加权平均ROE为9.6%，同比下降5.1个百分点。

营运能力方面，2018年及2019年前三季度，药明康德的存货周转率分别为6.9次及5.1次，应收账款周转率分别为5.4次及3.7次，在A股临床前CRO公司里均位居中游。

截至2019年9月末，药明康德的资产负债率为36.7%；其持有的货币资金、交易性金融资产分别为46.43亿元、25.24亿元，高于全部有息负债（42.11亿元）。这意味着，药明康德的偿债能力较强。

2019年前三季度，药明康德的研发费用为4.14亿元；研发费用率为4.5%，在业内处于中等水平。药明康德近日在上证e互动上表示，这些费用会投入到DNA编码化合物库建设、合成化学AI/机器学习等研发活动。

2017年，药明康德前10大客户中有8家位居当年的《制药经理人》全球制药企业50强。2019年上半年，药明康德客户范围已覆盖全球前20大制药企业。这些信息也侧面反映了药明康德作为新药研发外包公司的研发实力。

社会责任方面，药明康德2018年分红6.79亿元（含税）；2016~2018年及2019年前三季度，累计纳税12.21亿元。截至2019年9月末，药明康德的员工总数为2.15万人。

此外，药明康德设立的“药明康德生命化学研究奖”已举办13届，总共有225名科学家获奖，该奖项自2017年起奖金规模为500万元。它还参与了多项新药的研发工作，其中戈诺卫、亿珂已惠及到中国患者。

综合各项指标来看，药明康德的整体评分为4颗星。

2019年11月20日，药明康德A股股价一度上涨至100.47元，创历史新高（前复权价格）。与本轮股价的最低点52.61元（2019年5月9日盘中价格）相比，涨幅已达91%。

此前的4月末至5月初，药明康德先是公告称7名股东拟减持不超过11.93%股份，拟减持市值约为124亿元。随后，它又迎来6.14亿股的限售股解禁，占总股本的比例为52.5%。这接连造成其股价大跌。

2019年8月，上述7名股东再度宣布拟减持不超过10.74%股份，拟减持市值约为121亿元。如此巨量减持，引发外界关于“突击入股”、“私有化回归套利”等诸多质疑。但药明康德均明确否认。

另一方面，半年时间里，药明康德相继发布2019年半年报与三季报，其扣非归母净利润同比增速分别达到20.1%与36.9%。这两份成绩单以及新版国家医保药品目录发布等政策利好，促使药明康德的股价快速回升。

可好景不长。2019年11月21~22日，药明康德A股股价再度下跌，两日累计跌幅达7.3%。从消息面上看，这或许源于医疗板块受国家进一步推进药品集采表态的影响。从基本面上看，它指向一个长久以来的话题