“五年再造一个江中，并购存在想象空间。”

涂鸦研究院估值研习系列研究08

研究员：刚好

出品：财经涂鸦

上市公司给资本市场业绩预期是常有的事，为的是给投资者一个稳定的预期和确定性，但是，经常给预期，又经常实现不了的公司却不多。在这其中，江中药业算一个。翻阅公司近五年的年报，每年初公司都会给当年的经营目标设计一个计划，但是在近五年内均未实现过目标，如今2019年已过，前三季度实现收入17亿的江中药业能在2019年实现目标吗？财经涂鸦认为难度不小。

数据：公司财报；财经涂鸦整理

通过整理公司近三年的单季度营收水平可以发现，江中药业的季度收入波动性并非特别明显，如若今年要达成24亿的营收目标，意味着4季度要实现7亿的收入，相比前三个季度维持在6亿附近的收入水平，实现这个该目标并非易事。

不过2019年应该会是最接近达成目标的一个年份。如果不出现什么意外，就算4季度最差情况下实现5亿营收，也比往年差额超出2个亿的情况有所收窄，也算得上是一个小小的“进步”吧。然而就是这样一个连连不达预期的江中药业，却入了华润药业的法眼。

2018年华润药业因成为了江中集团的大股东，由此触发了对上市公司的要约收购条件，按照2019年4月公布的邀约收购价格17.56元/股，考虑最新除权价格12块多，复权后当前的市场价格仍然较当初的邀约收购价格折价10%+。

难道是华润药业看错了吗？让我们回到江中药业本身来了解一下。

数据：公司财报；财经涂鸦整理

困顿的现状

了解江中的现状还需从公司的业务说起，按照公司最新的披露口径来看，主营业务分成：非处方药类、处方药和保健品业务。2019年由于并购了桑海和济生制药，故新增了处方药的披露口径。新的业务暂时无从对比，短期虽是增加一部分了收入，但是OTC非处方药仍然是分析江中药业的关键，也是江中赖以生存的支柱产业，其中包括了：江中健胃消食片、草珊瑚含片以及利活乳酸菌素片。

数据：公司财报；财经涂鸦整理

从近五年的财报统计来看，公司主营收入的增长乏力究其原因与大单品健胃消食片的销量下降有很大关系，从2015年年销量2亿多盒下滑至2018的1.8亿盒，下滑比例达15%+，也就是通过提价的方式才保住了这个在消食领域占有率70%的十亿大单品的存在。同样的情况亦发生在润嗓行业占有率25%的草珊瑚含片身上。

传统OTC业务的下滑和这些年行业的政策变化有着很大的关系，先是2015年新的广告法要求OTC药企广告片去掉了明星代言人，后是药店分级分类管理推行，存量的药方缩减，再是处方外流，导致药店销售OTC品类占比变小，使得身处这个大环境下的江中药业心有余而力不足。传统的广告打发效果递减，新媒体的传播方式探索一时间公司也未找到好的门道，加上销售渠道的影响，也就导致了原有OTC业务的销量下滑，但好在公司品牌价值在，可以通过提价来保证一定的市场地位。

当然还有另外一个积极的因素存在，就是另一个新单品的崛起