基金战“疫”|创金合信皮劲松：看好符合产业趋势的医药细分领域

2月6日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合@中国基金业协会出品#基金战“疫”#系列线上访谈，本期专访创金合信基金行业投资研究部基金经理皮劲松，详解疫情影响下的投资之道。

嘉宾简介：皮劲松，中国药科大学硕士；曾先后任职于中药固体制剂国家工程中心、上海药明康德新药开发有限公司，从事创新药研发工作；2012年4月加入东莞证券研究所任研究员；2014年8月加入创金合信基金管理有限公司，历任研究员、投资经理，现任创金合信基金行业投资研究部基金经理。

问：今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合中国基金业协会出品基金战“疫”系列线上访谈，本期专访创金合信基金行业投资研究部基金经理皮劲松。皮老师你好，作为医药主题基金经理，你如何看待疫情对医疗行业的影响？请分别从短期、中期、长期分析。

皮劲松：短期看，疫情期间口罩、抗病毒药品、免疫增强药品及保健品、监护医疗器械销售大幅增长，会增厚相关公司及零售药店业绩。影响程度要看疫情持续时间，如果疫情短期内结束，对业绩影响不会太大，疫情带动的行情会逐步回落。

中期看，疫情对业绩影响相当于非经常性损益，对部分公司全年业绩有正面影响，对股价有刺激。但是疫情对公司价值实际影响非常小，股价的持续性较弱。

长期看，疫情对百姓、医生、医院的行为习惯可能有潜移默化的影响。比如百姓会更加重视卫生防疫，口罩和消毒产品使用增加；零售药店在此次疫情防治中发挥了重要作用，零售药店的社会认可度提升，增加了居民在零售药店购药习惯，处方外流也会加快；医生更重视静丙（静脉注射用人免疫球蛋白）在免疫力低下患者中的使用，加快静丙的普及；此次事件也可以看出国内医院应急防控设施建设的不足，相关医疗设备需求也会增加。不过，此次疫情没有改变医药投资核心逻辑，即行业成长的驱动力在于创新、消费升级、高质量国产对进口的替代。

问：大家都在说“黄金坑”，短期的调整是不是入场的机会？

皮劲松：当前医药股分化严重，医疗服务、创新药公司估值高，而中成药、化学药、医药流通等估值较低。本周一（2月3日）市场调整较多，主要是投资者担心疫情影响企业正常经营，医药行业中受疫情影响较大的有医疗服务、部分跟医疗服务紧密相关的器械药品、偏消费的医药产品，我们认为疫情只是推迟了这些需求，随着疫情缓解，后期需求会集中释放，对公司全年业绩影响较小，因而建议投资者理性看待疫情的影响。从企业中长期价值考虑，即使今年业绩受损，也只相当于非经常性损益，短期调整可以逐步布局优质公司。

问：疫情之下，医药行业一枝独秀，但我们也发现并不是所有的医药相关股票都在涨，哪些细分行业机会更大，逻辑是什么？

皮劲松：近期涨幅较好的是疫情相关股票，部分没有基本面支撑的个股涨幅更大。我们认为在主题投资阶段，要保持冷静，坚持从基本面出发，避免主题回落风险。

目前看好的细分行业包括医疗器械、创新药、消费类药品。主要逻辑是随着国内老龄化加重，居民支付能力提升，对高质量医药产品需求迫切。近年来国内企业创新能力增强，创新药和器械持续获批，需求和供给端共振，企业有强劲的内生增长动力，投资机会显著。

问：周一北上资金大幅流入了哪些行业？市场集中度较高的行业是否安全边际也较高？

皮劲松：数据统计，本周一北上资金流入近200亿元，流入金额较大的是保险、白酒、银行等板块，其中医药板块净流入6.45亿元。机构是否重仓不能反映个股安全边际，安全边际主要看行业和公司景气度，如果行业景气向上，公司经营稳健，市场对估值的容忍度较高，毕竟真成长的公司还是稀缺的。

问：疫情期间与人民基本生活保障相关的行业由于需求大幅提升，业绩是否会超预期？你会关注吗？

皮劲松：这次疫情来势汹汹，春节期间防疫类产品需求大增，但由于工厂停工，零售终端出现大面积断货。春节后企业陆续复工，终端补货需求旺盛，销售将大幅增长，对业绩有显著带动。特别是疫情相关产品占比高的公司，业绩弹性会比较大。

我们选股主要考虑公司中长期竞争力，判断公司研发、产品质量、精细化管理能力是否行业领先，疫情权重相对比较低。我们更看好质地优良，同时产品在疫情中销售提升的公司。

问：疫情结束后，医药行业相关标的会不会大幅调整？

皮劲松：目前疫情防控仍处于关键时期，跟疫情相关的标的涨幅很大。疫情结束后，市场关注点会回归到公司质地和业绩，此前部分纯主题炒作或业绩兑现跟不上股价涨幅的公司预计会大幅调整，风险较大。

问：去年医药行业就很强势，今年开年依旧坚挺，请问你对医药行业的长期预期如何？如何寻找医药行业中的“核心资产”？

皮劲松：去年医药行业分化显著，优质公司涨幅远超指数，背后反映了行业投资逻辑的变化。医药行业受政策影响非常大，近两年如带量采购、一致性评价、药品审评政策都将深刻影响行业发展，优化竞争格局，龙头公司会受益集中度提升。从国内外历史经验看，医药行业是牛股集中营，优秀公司容易创造超额收益。

我们寻找核心资产的思路，首先是从细分板块的成长性出发，挑选处于快速增长期或者集中度低的板块，比如说目前器械成长性就比药品好，政策压力也小，细分领域如化学发光和骨科，国产产品年增长率都超过30%，属于优质成长赛道。公司层面则要从公司治理、经营效率、产品组合及研发投入等方面考虑。

问：对下一阶段的投资，有什么建议？对全年市场预期如何？

皮劲松：2019年医药股涨幅较大，目前大部分核心公司估值都不便宜，继续拔估值难度较大，2020年建议投资者要适当放低收益预期。考虑到现在重点板块景气度仍然较高，增速稳健，竞争格局改善，政策压力也不大，估值下调风险较小，持有核心公司仍然可以赚业绩成长的收益。

当前我们继续看好符合产业趋势的细分领域，如创新、偏消费类产品、医疗器械等，现在二线公司估值相对便宜，性价比更高一些。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条或中国基金业协会观点。