信用债违约事件 对A股影响有限

信用债违约事件 对A股影响有限明臣 近期，部分AAA高评级地方国企债券接连发生违约事件，震动了资本市场，尤其是扰动了投资者情绪。由于永煤债券的发行方是国企，自身资产并非很差，且近期曾成功发行中票融资，因而，本次违约超出

近期，部分AAA高评级地方国企债券接连发生违约事件，震动了资本市场，尤其是扰动了投资者情绪。由于永煤债券的发行方是国企，自身资产并非很差，且近期曾成功发行中票融资，因而，本次违约超出市场预期。

复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受采访时表示，永煤债违约事件虽然涉及金额不大，但产生了一系列的负面影响，导致近期50多只企业债券取消发行，企业债券发行利率明显上升，相关承销券商的股价大跌，明显影响了后续企业债券的正常发行。因而，亟须遏制这种情况的蔓延，以防诱发系统性金融风险。这是11月21日国务院金融委召开会议“研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作”的直接原因。

防范企业债券违约蔓延关键是要强化违约责任

王尧基表示，在正常情况下，企业债对企业来说有“税盾”和低成本融资的好处。对投资者而言，其收益和风险是介于储蓄和投资股市之间的较好选择。但若企业债券违约出现蔓延，企业债券的优越性就会大打折扣，企业债券市场的发展就会受到严重影响，进而影响到经济发展。目前，在企业债违约个案增加的初期，有必要及早警惕和应对。防范企业债券违约蔓延的关键是要强化违约责任，严惩企业债券欺诈上市和故意逃废债务行为更是重中之重。

A股历史上经历过债券违约事件的冲击。2014年3月，超日债成为国内首只违约的信用债。2015年4月，“ST湘鄂债”成为国内首单本金违约的公募债券，天威集团成为首家发生债券违约的国有企业。从A股运行来看，2014年7月至2015年6月走出了如火如荼的牛市行情。可见，债券违约事件虽然抑制市场风险偏好，但对股市中长期走势不构成实质性影响。海通证券研报指出，虽然每次债券违约潮的发生都冲击着投资者情绪，但回顾历史，近年来违约潮所处月份，股市的波动并不大。

目前来看，此次信用债违约事件给A股带来的影响有限。上周，上证指数上涨2.04%。截至11月20日，上证指数自11月以来累计上涨4.75%。

信用债违约大面积扩散的可能性较低。海通证券研报称，永煤集团违约后，同省的债券发行主体以及相关的煤炭企业整体债券余额大约有1000多亿元，占全部信用债市场的比重大约是0.2%，占全部债券市场比重的0.1%，比例非常低，无须过度恐慌。天风证券研报称，永煤债违约事件对河南及煤炭行业带来了负面影响，但进一步的信用风险暴露可能相对可控，不会单边跨市场传染。不管是宏观调控本身，还是地方政府层面都有对应的介入，在流动性得到呵护的情况下，信用风险理论上不会向其他行业、其他地区无序扩展。

信用债违约事件对市场影响有限

为舒缓市场的敏感神经，央行近日投放超额流动性以缓解资金面紧张的情况。11月16日，央行开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作，单日MLF投放量创历史新高。大额MLF投放叠加违约处置出现转机，对市场情绪具有安抚作用。另外，相关政府部门释放出积极信号以提振市场信心。11月18日，山西省政府召开省属国企和金融机构负责人专题会议强调，省属国企要强化金融风险防控，把不违约作为防控风险的一条底线，严肃认真对待。

信用债违约事件影响有限的一个重要因素是，市场预期经济已经进入了上行周期。交通银行金融研究中心分析认为，10月份主要宏观指标延续回升趋势，供需两端都在持续恢复。工业增加值保持较快增长，服务业指数显著上升。消费增长改善，近期出口增势也较好，预计四季度经济增长将适度加快。疫情的反复存在着不确定性，将会影响未来经济恢复程度。不过，即便疫情阶段性反弹，也不会改变中国经济企稳向好的态势。海通证券预计，A股净利润同比增速将持续回升至2021年第二至第三季度，ROE持续回升至2021年底。

有市场人士称，在整体市场流动性较充裕的情况下，资质良好的公司依然可以获得较低成本的资金。例如，万科A近日成功发行了公司债券，5年期与7年期品种的票面利率分别为3.50%、4.11%。

信用债违约事件发生以后，“低负债率+高现金流”的公司有望成为机构资金偏爱的品种，尤其是业绩确定性较强的细分行业龙头股。近年来，A股行情分化，强势行情主要是由细分行业龙头股带动。这种投资逻辑没有因信用债违约事件改变，因而，个别企业爆出债券违约对A股的冲击有限。