2014年热点前瞻：计算机应用板块或再领

2014年热点前瞻：计算机应用板块或再领本站　　从业绩方面看，计算机应用行业业绩相对可观

　　从业绩方面看，计算机应用行业业绩相对可观。截至1月2日，在计算机应用81家A股公司中，有32家公司预测了

　　据中证报报道，综合多家券商研究员的观点，2014年，互联网金融、信息安全、医疗信息化等热点仍将持续。虽然部分A股公司与热点概念缺乏相关性，不能直接受益，但新兴的商业模式对于产业内公司调整业务结构、改善盈利方式、提高盈利水平的刺激作用不可小觑。

　　经过2013年的试点工作之后，智慧城市将在2014年进入实质推进阶段。在众多概念中，智慧城市或率先见到成效。

　　智慧城市建设涉及交通、医疗、公共安全、教育、城市发展和能源等领域。目前计算机应用行业上市公司中，主要业务涉及智慧城市建设的约有十多家，分别参与了各地智慧城市多领域建设。统计结果显示，该板块2013年前三季收入及净利润的平均增长率分别为31%、28%，较计算机应用板块整体水平分别高出约15个百分点、25个百分点。

　　数据统计显示，智能交通板块20家公司中有12家预告了2013年的业绩，半数以上公司报喜。大华股份预计，2013年净利润约105023.27万元-126027.92万元，增长50%-80%，在这12家公司中预期业绩最为闪亮。此外，海康威视预计，2013年净利润约277793.50万元-320530.97万元，增长30%-50%。

　　上市公司的业绩表现实际上也是智慧城市政策推进的结果。2013年1月和8月，住建部先后发布两批193个城市的智慧城市建设试点名单；2013年7月，发改委、工信部、科技部等8部委制订的《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》已上报国务院。截至2013年8月，中国已有320多个城市及地区投入3000多亿元建设智慧城市。

　　目前，我国城镇化率刚刚超过50%，但按户籍人口计算仅在35%左右的水平，远低于发达国家。国务院发展研究中心发展战略和区域经济研究部主任刘勇分析认为，按目前新型城镇化过程中每年1200万人进城计算，每年将带动经济增长1.2万亿元。

　　不过，分析人士也指出，政府主导的智慧城市建设存在账期较长现象，上市公司往往需要垫资开展项目，容易出现应收账款较高，存在回收风险的情况。三季报显示，海康威视前三季度应收账款达到29.74亿元，占其营收的43%；大华股份前三季度应收账款达到15.88亿元，占其营收的48.7%。

　　信息安全领域，时机到了。业界纷纷指出，“棱镜门”事件发生后，政府将信息安全提升到国家战略层面，结合在移动互联网大时代背景下，新一轮周期启动在即，行业迎来历史性扩容机遇，中国信息安全行业市场空间有望达到640亿元，是目前的6倍。

　　正是在这一预期下，网络安全指数从2012年12月31日收盘的1606.66点，2013年12月31日收盘上涨到3822.09点。板块内部分上市公司的业绩表现虽很难与其保持一致，但龙头公司的业绩较为喜人。卫士通预期，2013年将实现净利润约3200万元-4000万元，增长79.05%-123.81%；启明星辰预计，全年净利润约10500万元-11500万元，增长42.57%-56.15%。

　　随着信息安全战略推进，海通证券认为，上市公司将受益“去IOE”带来的软硬件国产化市场空间。近日，浪潮集团召开新闻发布会，正式启动主机安全战略，并发布中国首个集硬件、操作系统、安全软件“三位一体”的主机安全方案。此前，旗下上市公司浪潮信息称，浪潮服务器二季度出货量达到6.5万台，位列全球市场第五，这是中国服务器厂商首次进入全球前五强，成为世界主流服务器厂商。

　　分析人士指出，目前政府、银行领域软硬件国产化走在前列，但也只是刚刚开始。未来电力、能源、银行及电信等领域软硬件国产化将继续深化，同时信息安全在证券、教育、制造业等市场的需求也将呈现出快速增长的趋势。

　　统计数据显示，2012年中国信息安全市场规模达到166亿元，2010-2012年的复合增长率超过20%。

　　事件：神州泰岳公告，根据发改委、工信部、财政部、商务部、税务局联合下发的《关于认定2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业的通知》，神州泰岳和子公司新媒传信被认定为重点软件企业，2013-2014年按10%所得税税率执行。

　　重软认定、效率指标和增值税退税是神州泰岳主业壁垒的三个证据。神州泰岳的主业是高端运维，投资者可能将高端运维等同于外包类的IT服务。神州泰岳的人均效率指标高，其毛利率达到50%、净利率接近30%，人均年创收达到30万元(见我们2013年1月15日报告《运营服务是一种能力》)；可与产品型软件公司媲美的高效率表明公司开展基于自主软件开发的运维。国家对销售其自行开发生产的软件产品给予14%的增值税退税；2011-2012年，公司的增值税退税分别为1397、1641万元，较高的增值税退税也反映了软件产品属性。根据《国家发改委组织开展2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业认定工作的通知》，五部委更严格约束了国家布局内重点软件企业的认定条件；公司成功获得认定是反映其业务壁垒的一个证据。

　　上调2013/2014年利润预测1%/3%。由于获得重点软件企业认定后，2014年所得税率低于我们预期的15%，上调2014年利润预测3%，适当上调2013年利润预测1%。预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.2亿元，净利润为5.2、6.2、7.5亿元，每股收益为0.85、1.04、1.22元。收购广通神州和壳木软件完成后，2014年备考盈利预测为1.16元，将对应市盈率26倍。维持“增持”评级。

　　股价表现的催化剂：更多海外突破，壳木软件游戏突破，海外平台上线带来收入和利润，更多外延扩张。

　　公司是国内最具实力的IT综合解决方案提供商之一，过去十年稳定高成长，2003-2012年营业收入CAGR为36.16%，净利润CAGR为35.48%。公司主营业务高速成长的主要原因包括：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升；精细化管理使得费用成本控制成效显著；分散的下业客户结构降低对下业不景气的风险；行业整体处于快速发展阶段，公司全面布局智慧城市。

　　系统集成商的进化路径：分销商、系统集成商、IT解决方案提供商，对解决方案提供商最重要的是自主软件产品的研发和综合管理能力。提高系统集成商利润空间有三种：1)从原厂商获取更高力度的折扣；2)通过精细化项目管理降低项目运行成本；3)提供以软件开发为核心的解决方案。目前国内系统集成行业集中度较低，市场规模足以支撑起数百亿规模的IT服务和解决方案提供商，系统集成和IT服务的市场规模应该与经济总量保持较高的相关性。公司未来仍有望维持复合增长35%，超越行业平均增速。

　　从下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点，2013年上半年实现收入8.54亿元，同比增长40.52%。医疗信息化仍然是2013年的亮点，HIS业务优势明显，已经覆盖国内多家大型三甲医院；公司在金融IT布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设，同时四大银行、股份制银行面临IT系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，而且公司银行业务不再局限某一点或某一线，而是全面的解决方案；此外，公司收购威锐达布局电力行业，协同效应明显。

　　外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险；宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

　　信息安全行业有持续的政策催化，而卫士通在经过重大资产重组以及涉密资质恢复之后，基本面发生重大变化，我们跟踪对公司的研究。

　　作为中电科30所下属的公司，卫士通的团队源自国内最早一批从事信息安全的专业人士，公司从早期的商密设备起家，产品涵盖密码产品、各类含密信息系统、安全终端等。除了核心产品优势之外，在防火墙、VPN、UTM、网关、安全审计、身份认证与信息加密、CA与密管等都保持技术领先。基于优势的行业地位，公司是国内信息安全多个领域的标准制定者，是商密和信息安全领域的龙头公司。

　　此次增发收购集团资产，三家公司三零嘉微、三零瑞通和三零盛安是对公司业务的重要补充，从产品线、地域覆盖以及技术实力上加士通的综合竞争优势。

　　三零嘉微是芯片公司，安全芯片对公司整体业务形成重大补充，而且国家政策的支持下，安全芯片正面临着非常旺盛的市场需求，嘉微在未来几年将保持较高的增速，而且按照公司的盈利预测，将保持22%-26%的较高净利率水平。

　　三零瑞通是从事专用通讯终端和安全手机的厂商，在手机应用逐渐广泛的需求下，安全手机有大量的需求，未来几年安全手机业务有机会实现数倍的增长。除了手机本身之外，瑞通还有专用通讯终端、基于移动互联网的安全产品以及RFID标签类产品，在安全终端上有较大优势。

　　盛安在安全系统集成的业务上同卫士通有一定重叠，但是在区域上有明显补充，盛安的主要业务集中在西南和西北地区；另外，盛安的软件队伍比较强，对于卫士通发展行业性的集团性信息化安全解决方案有明显补充。而且盛安的收入规模较大，对于上市公司整体做大、做强有明显支撑。

　　收购3家公司之后，再加上卫士通原有的业务积累，公司在安全产品和解决方案上的能力更强，涵盖从安全芯片、加密设备、网络安全和数据安全产品、安全终端、安全服务以及集成。由于公司规模在行业中保持领先，而且拥有完整的产品线和资源，在拓展大规模的安全集成类业务时有更强的竞争优势。

　　在国家政策对信息安全更加看重的情况下，卫士通作为信息安全的国家队和龙头公司，发展前景将更加有力。

　　信息安全的市场从安全要求级别和市场空间来看有至上而下4类市场：保障国家运行安全的党政系统有最高级别的安全要求，但是核心市场相对较小；而涉密要求较高的国安、公安、和部队等机关，同样对安全的要求比较高，而市场规模比较大；而第三类作为国家关键基础设施的核工业、金融、电力、电信、能源等领域，目前的安全保障程度相对较低，但是拥有巨大的潜在市场；而作为受众面最广的互联网及个人用户，安全的级别最低，但是有最大规模的用户基础。卫士通目前的收入结构中，收入比例从政府、军工、电力、金融和其他企业依次下降，即卫士通目前约70%以上的收入还来自于党政和军工系统。在这个领域，卫士通有最稳定的客户基础，而且随着党政和军队对于安全级别的需求提升，公司所面临的市场仍有较大提升潜力。

　　而在重大关键基础设施领域，卫士通成功开拓电网市场。公司以智能电网为突破口，成功开发电力纵向加密认证装�Z、电能计量密码机、密钥管理系统等，而且逐渐将信息安全的技术、产品、方案和服务向智能电网的发电、输电、变电、配电、用电和调度等环节延生，现在的产品形式包括密码芯片和模块、安全现场终端、工控计算机安全加固系统、智能电网SCADA安全防护系统等系列产品。

　　电网的SCADA系统是工业控制领域普遍的拓扑系统，现场的PLC通过现场总线及工业以太网连接，组成现场控制网络，而工业网络和互联网又通过路由连接，用来传输和数据采集的SCADA系统本身是有安全保护的需求的。

　　卫士通在电网的工控领域的安全应用有机会拓展到更多领域，SCADA系统(数据采集与监视控制)应用领域包括自来水和天然气的数据传输、采集和控制领域，更广泛的应用包括核工业、石油、化工和冶金等领域的集散控制系统。卫士通将更多的资源和市场拓展方向放在这些重大关键基础设施的行业应用领域，而这个市场是有更大潜力的市场，行业应用成功拓展并放量将有潜力再造卫士通的规模。

　　移动互联网应用越来越广泛，安全办公的情景也更加普遍，但是移动端的数据安全和网络安全较传统的PC互联网相比有更多的挑战。移动端目前的安全方案还有非常大的空间，对于不同安全级别的产品可以设计不同的方案。

　　卫士通对于不同安全级别需求，有基本的网关产品；对于更高安全级别的需求，可以增加CA认证的方式；对于最高级别的安全，还可以采用专用的商用密码对传输进行加密，提供最高的安全保护。

　　随着无线年起在公共场合有大量的路由器增加，提供WIFI接入；但是对于商业领域来说，完全没有加密的路由器存在极大的安全隐患。在这种背景下，卫士通的安全路由器同样有较大市场需求。

　　资质恢复，业务将迅速恢复；历史性的机遇前，重组后的卫士通作为信息安全国家对将再起航，给予“推荐”评级

　　卫士通12年由于股东三十所的原因暂停部分安全保密产品的研制和生产，对业务造成比较大的影响，12年业绩大幅下滑；13年11月24日，公司公告集成类产品的涉密集成业务全面恢复。由于公司在加密领域市场强势地位，预计受影响业务将从14年起全面恢复，甚至部分客户的安全产品更新换代会有更大规模的采购需求。所以，我们判断涉密安全集成类业务将从14年开始至少恢复到11年的水平，而且可能有更大规模的增长。

　　同时，信息安全类公司目前正面临着历史性的发展机遇，委员会的成立，将安全提升到层面，而信息安全和数据安全的需求也将大幅提升，除了传统的党政、军队之外，天然气、自来水、能源等行业也有巨大业务潜力。在这样的历史性机遇下，卫士通作为信息安全的国家队，有机会实现加速增长。

　　我们在做盈利预测的时候，13-14年收入按照公司备考的收入预测，但是考虑到业务恢复，预计单机产品毛利率和整体的净利率水平预计会有明显的恢复。

　　考虑到4353万股增发，按照2.17亿股本计算，13-15年摊薄的EPS分别为0.29/0.60/0.89元，对应当前股价的P/E为96/46/31倍，公司增发之后市值约为60亿元。我们看好信息安全板块未来的机会，作为行业中最具成长潜力和最有可能做大规模的公司，我们建议把卫士通作为信息安全板块的公司重点配�Z，给予公司“推荐”评级。

　　公司发布公告，将向广东移动“2013年智能语音云能力平台建设项目”提供技术服务，合同分为语音引擎授权、语音云平台和定制开发三部分，总价最高为人民币1.08亿元。

　　自中移动战略入股以来，公司与中移动的合作进展备受关注，尤其在移动互联网领域，公司除了在今年中期与中移动明确“灵犀”的业务分成模式以外，还尚未有大的合同落地，而本次语音云平台项目的签订，不仅直接为公司明年的业绩提供了强大增量，更为重要的是开启了未来相关业务的想象空间，我们预计，在语音云平台建成之后，公司除了日常运维之外，还将借由语音云平台为中移动提供更多的语音类服务，包括改进呼叫中心的自助语音服务、进一步丰富“灵犀”的产品功能等。另外，公司公告显示截至目前公司与中移动的关联交易已经达到4,019.08万元。根据我们的推算，在中移动全面预装“灵犀”的推动下，公司相关的业务分成收入或已超过500万元/月。另外值得注意的是，在4G牌照刚刚发布完成的大背景下，中移动此举也无疑是为4G时代的手机应用端做布局，可以预见在4G时代，语音技术也必将拥有更大的应用空间。

　　公司近阶段在教育和移动互联网领域利好频出，彰显了公司突出的战略布局意识和优秀的市场能力，公司在这两大领域的盈利模式也越来越清晰：教育领域，围绕普通话和英语口语测评技术打造从学习、培训到考试的一体化服务，并最终聚合成统一的教育门户；移动互联网领域，以“灵犀”和“语音云平台”为抓手，背靠中移动实现合作互赢，另外值得注意的是，公司已有的语音云平台目前也已经累计了众多的开发者和过亿的终端用户，这也将成为公司未来发展的重要资源。

　　我们始终坚定看好语音技术未来的应用和发展空间，作为国内语音行业的绝对标杆，公司以产品和业绩充分展示了其优异的成长性。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55元、0.89元、1.29元，给与其明年70倍的估值，目标价62.3元，维持买入评级。

　　分析师对广联达保持跟踪，分析师认为公司14年业绩增速将达到50%，超过市场预期，且长期有望成为建筑建材信息化领域的平台型企业。

　　投资要点：13清单规范不仅仅影响计价软件：13清单新规范主要由计价规范和计量规范两部分内容组成，计量规范的改变仍催生各类算量软件升级需求，同时由于13清单规范弱化了竣工结算，强化了期中实时结算，也为广联达结算软件推广提供了机遇。

　　人员高速扩张阶段已过：目前公司销售渠道已下沉到县级，工具类软件产品打包销售模式下，未来新产品推广不依赖于销售人员数量扩张，而12年末公司研发人员占比25%，较09年末提高了约10个百分点，接近千人的研发团队足以支持公司未来几年的新产品研发工作。

　　14年增速有望达到50%：新清单规范下各类算量软件的升级和结算软件的推广，以及材价信息服务等新产品贡献加大使得公司14年收入增速有望超过40%，而分析师预计员工薪酬作为公司最大的成本，14年增速将低于30%，带来高业绩弹性。

　　公司通过发展材价信息服务打通上下游之后，未来发展空间巨大：通过建材营销平台和集中采购平台帮助建材和建筑企业分别实现互联网营销与采购之后，公司具备推出建材交易平台的可能性。广联达平台化发展对标企业为上海钢联，考虑到公司材价信息服务范围涉及建材行业800余个材料类别，同时公司在建筑工具软件领域积累多年，细分领域软件研发优势明显，分析师认为广联达未来平台化发展空间远超上海钢联。

　　盈利预测与投资评级：预计13-15年EPS分别为0.92、1.38和1.92元，维持强烈推荐评级。