推荐评级]民生银行(600016)半年报点评：信贷成本下行对冲营收下降 拨备计提

　　民生银行上半年净利润同比增3.2%，基本符合预期。营收同比下降9.5%，净利息收入同比降13.3%，净利息收入增速同比下降预计主要由于公司同业占比较高，受资金价格上升影响上半年净息差同比收窄61bp 至 1.40%。手续费受监管影响增长乏力，同比下降12.5%，主要由于信用承诺手续费和代理业务手续费分别同比下降45%/32%。受营收下降影响成本收入比同比提升1.9 个百分点至24.9%。经测算公司2 季度单季信贷成本同比下降70BP 至1.22 %，受此影响公司净利润增速由拨备前-7.8%转为拨备后的3.2%。

　　民生2 季度末资产规模较1 季度下降3.2%，主要因为监管影响下同业规模持续收缩，同业资产/负债分别环比1 季度下降18%/13%。从资产端来看，贷款维持较快增速，同/环比增速为18.9%/3.6%，贷款占比较年初提升5 个百分点至46%。2 季度投资类资产环比1 季度负增8%，主要由于受监管趋严影响非标投资（应收款项类投资）环比下降6%。

　　负债端存款增长乏力，2 季度末存款环比1 季度下降1%，较年初下降2%。发行债券环比1 季度增加12%，主要由于同业存单环比上升21%。2 季度末同业存单与同业负债合计占比为31%。民生同业资金占比较高，考虑到存款增长乏力且央行拟加强同业存单统一管理，需关注资金价格波动对负债成本的影响。

　　民生银行2 季度末不良率1.69%，基本与年初和1 季度末持平。根据我们测算，公司2 季度单季年化不良生成率1.23%，同比大幅改善45BP，公司17 年资产质量压力有所缓释。2 季度末逾期贷款率较年初下降6bp 至3.44%，关注类贷款较年初下降8bp 至3.67%，整体看来在宏观经济企稳的背景下，质量呈改善趋势。公司2 季度拨备覆盖率环比下降2.4pct 至153%，拨贷比环比下降3bp 至2.58%，拨备监管指标接近监管红线，存在进一步计提压力。

　　民生银行表内信贷稳健增长，存款增长较为乏力且息差处于行业低位。资产质量呈现改善迹象，但拨备仍存进一步计提压力。我们维持公司17/18 年4.9%/6.4%的个位数净利润增速，对应公司17/18 年PE6.15x/5.77x，对应PB0.83 x/0.74x，估值在股份制银行中处于中等偏下水平，维持“推荐”评级。