理性看待人民币汇率贬值

　　日前，李克强总理会见来华访问的哈萨克斯坦第一副总理萨金塔耶夫一行。他在会见中说，中国近期对人民币汇率中间价报价机制进行完善，这是顺应国际金融市场的变化“顺势而为”，也是寓“调整”于“改革”之中。

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　　人民币兑美元汇率出现较大贬幅，近来引发各方关注。8月11日，中国人民银行发布《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，提出“为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价”。这一新的兑美元汇率定价机制调整，很快就产生了巨大的冲击波。从公布之日至13日，人民币兑美元汇率一贬再贬，3天里累计贬值近4.7%。这样短时间内的大贬，为上个世纪90年代以来的最大。不仅如此，人民币兑美元汇率的急贬，也相应带来全球连锁反应，欧美日股市应声下跌，全球大宗商品市场出现震荡，新兴市场国家货币更是受到重挫。

　　有助于增强人民币汇率的弹性

　　此次人民币兑美元汇率的大贬，意味着长期以来人民币单边升值的趋势暂告一段落。对此，学者站在不同的视角给出了不同的解读。在笔者看来，这是人民币汇率市场化改革的一部分，有助于进一步增强人民币汇率的弹性；同时，对于缓解我国经济下行压力，促进实现既定的经济增长目标，也不无裨益。

　　随着加入WTO后，我国对外开放的步伐越来越大，为了适应市场经济的发展，我国于2005年7月启动了具有重要意义的汇率改革，废除之前盯住单一美元的汇率政策，着眼建立以市场供求为基础的、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。

　　自此，人民币汇率踏上了市场化进程。一方面，人民币对美元交易价浮动幅度有逐渐扩大之势，人民币汇率的弹性在逐渐增强。2007年5月，人民币兑美元汇率日交易价浮动幅度由原来的0.3%扩大至0.5%；2012年4月，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%；2014年3月，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

　　另一方面，近两三年来，美国经济相较于其他国家而言表现还算不错，导致美元汇率呈上升态势。随着美元指数持续上升造成持有美元愿意上升，人民币汇率不断承受下贬的压力。如果人民币汇率还是如以往一样，坚守兑美元汇率保持相对稳定，并利用央行进行有意识的政策干预，则很容易造成人民币汇率与市场供求关系的脱节。因此，在当今美元一枝独大以及其他货币持续疲软的情形下，人民币汇率如果不更加富有弹性，弱化人民币紧跟美元的安排，将承受越来越大的高估压力。

　　值得注意的是，国际货币基金组织(IMF)近日发表声明指出，明年9月30日前IMF暂不将人民币纳入特提权货币(SDR)。在IMF看来，人民币的市场化程度还达不到它的要求。因此，增加人民币汇率弹性，使其更符合市场供求关系，不仅为人民币资本账户开放和人民币国际化创造了条件，也表明我国正稳步推进包括汇率在内的人民币的市场化进程，为在不远的将来被纳入SDR提供了可能。从这个意义上，无论从人民币汇率本身还是从更具战略意义的人民币国际化而言，这次汇率“新政”，打破了近些年单边被动升值的惯性，是人民币汇率回归基本面的重要体现，其市场化的改革方向也受到多方的积极评价，尽管不排除有的人士出于政治目的会以双重标准看待这个问题。

　　目的是坚持市场化的改革方向

　　一国的汇率政策对经济增长的影响不可小视。一般来讲，汇率贬值，能起到促进出口的作用，而经济增长对出口具有较强的依赖性。虽然我们常讲要靠扩大内需、增加消费来拉动经济增长，但与投资、消费并列为实现经济增长“三驾马车”之一的出口，也是需要重视的。因为，放眼世界，没有哪个国家不重视出口对经济增长的拉动作用。

　　近来，我国面临较大的经济下行压力。为此，中央出台了一系列刺激经济增长的货币政策和财政政策。在货币政策方面，今年以来，央行已多次密集降息或降准：2月降准0.5个百分点；3月降息0.25个百分点；4月降准1个百分点；6月降息0.25个百分点。但是，这些降息或降准措施没有遇到经济下行压力。就在8月25日，央行又宣布新的双降政策：自8月26日下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 在财政政策方面，具有减税效应的“营改增”以及着眼于小微企业的减税费政策等，还没有收到令人满意的效果。

　　汇率政策也属于宏观调控政策的范畴，对它应用得当，自然可起到提振经济的功效。很长时间以来，我国一直保持人民币汇率上升的态势，而同时，许多国家为了刺激经济增长，都打起了让本国货币贬值的主意。比如，在这次新汇改前，人民币实际有效汇率今年升幅已达3%，但同期亚洲货币指数降幅已近4%，其他国家货币的贬值，给我国出口带来很大的压力。

　　据报道，我国8月采购经理人指数由上月的47.8点降至47.1点，达2009年春季以来的最低值。这一经济发展的先行指标继续走低，意味着我国经济疲软的局面还将延续下去。尽管今年上半年我国实现了7%的经济增长率，但经济下行压力似乎有增无减。从对外贸易看，据海关统计，今年前7个月，我国出口微降0.9%，进口下降14.6%，贸易顺差扩大1倍；而仅7月而言，出口下降8.9%，进口下降8.6%；贸易顺差收窄10%。前7个月贸易顺差的扩大，不是来自出口的过快增长，而是由于进口的大幅下滑所致。出口增速放缓，说明其他国家的经济也不尽如人意；进口增速大幅下滑，固然有全球大宗商品价格持续走低的因素，但也说明了我国的内需不足。也就是说，这种贸易顺差增大实际上是一种“衰退型顺差”，反映了我国经济正处在内需外需都不振的困境中，因此也很难支持人民币汇率保持在高位。

　　这次人民币兑美元汇率定价机制的调整，目的是使人民币汇率更加市场化，随后在市场机制的作用下，人民币汇率出现较大贬幅，我们不妨可将此视作宏观调控政策的一部分，从而使调控手段更加丰富。自然，由于人民币汇率的贬值，可望能有效刺激我国出口规模的扩大，减轻经济下行压力，保持住出口作为新常态下经济增长重要动力的角色，这对于促进我国经济增长乃至全球经济稳定都具有积极的意义。与此同时，也需看到，尽管我国经济下行压力犹存，但经济发展的总体状况仍是值得肯定的，所以人民币汇率不存在持续贬值的基础，人民币是强势货币的趋势并没有根本性的改变。张德勇(中国社会科学院财经战略研究院研究员)