“羊奶粉第二”的美庐生物转投创业板，盈利增速双双放缓

“羊奶粉第二”的美庐生物转投创业板，盈利增速双双放缓滚滚红尘 mp3 年初终止主板IPO进程后，近日美庐生物再次更新招股书转投创业板。转板后的美庐生物并没有改变募资金额和用途，公司仍然计划募资约3.83亿元，其中约57.94%将被用于“新建

年初终止主板IPO进程后，近日美庐生物再次更新招股书转投创业板。转板后的美庐生物并没有改变募资金额和用途，公司仍然计划募资约3.83亿元，其中约57.94%将被用于“新建年产1万吨婴配方、乳粉及加油乳清配料粉生产线”。

据了解，美庐生物主要从事婴幼儿配方乳粉、调制乳粉及其他营养品、特殊医学用途配方食品的生产和销售，主要产品包括婴幼儿配方乳粉、调制乳粉和特医食品，旗下包括品牌“美庐”、“爱优若特”等，2019年婴幼儿配方乳粉和调制乳粉业务分别为公司贡献74.73%、21.95%营收。

其实，美庐生物的“噱头”在于羊奶，山羊奶由于产量少而极为稀缺，目前市面上的羊奶粉售价也普遍比牛奶粉更高，公司“爱优若特”品牌就包括羊奶粉和有机奶粉两个系列，产品均定位高端，前者可以说是美庐生物冲击羊奶粉市场的核心产品。

值得一提的是，2020年以来，美庐生物开始布局特医食品，2021年第一季度该品类营收达到507.41万元，占总收入比重增加到4.46%。同时公司主要的婴幼儿配方乳粉收入起伏较大，占总收入比重出现连续下滑。

从更新后的财务数据来看，2020年美庐生物实现营业收入约3.74亿元，同比增长5.04%，同时实现归母净利润8749.84万元，同比增长5.86%，但对比2019年来看美庐生物盈利增速双双放缓。

一方面，美庐生物的三大类产品仅羊奶粉成功实现了以价换量的策略，2020年公司羊奶粉平均单价同比下降4.79%但销量同比增多25.44%，最终销售收入实现同比增长近20%。不过除此之外，公司有机牛奶粉和牛奶粉却量价齐跌，最终销售金额分别下滑16.23%和15.47%。

另一方面，美庐生物产品的销售主要包括经销模式、定制模式、代销模式、直营模式，2018年至2020年以及2021年第一季度，公司来自经销模式的收入占比分别为90.7%、91.93%、86.65%、83.87%。

对经销商的高度依赖在前次递交招股书时就饱受市场质疑，自从“三聚氰胺”事件后，直到目前，大多数国产奶粉的主要市场依然集中在三四五线城市及县城，从主要客户所在城市来看，美庐生物的大多数产品也比较下沉，报告期内前五大客户大多在二三四线城市及县城。

美庐生物则主要依靠经销商布局下沉渠道，但经销商不稳定也给公司业绩增加了一定的负担。

据招股书数据显示，2018年时公司经销商数量净减少202家，年末时仅为749家，2019年进一步减少至635家，在2020年短暂的回升后，2021年一季度末时，公司经销商数量仅剩531家，短短三年净减少420家经销商，占2018年初经销商数量44.16%。（上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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