梁剑谈收购当当：i美股愿意做“恶人”

网易科技讯3月11日消息 3月9日，i美股资产管理有限公司宣布已向当当呈递关于以全现金方式收购其全部流通股份的非约束性要约，收购价格为每ADS8.8美元，比之前当当管理层的内部收购要约价格每ADS7.8美元高出12.6%。受这一消息刺激，当天晚间当当股票上涨8.6%，收报7.18美元。有关当当私有化能否顺利进行，以及如何应对中概股低价私有化浪潮的讨论也随之甚嚣尘上。

在i美股宣布竞购当当之后，网易科技记者第一时间独家采访了i美股资产管理有限公司创始人兼CEO梁剑。梁剑表示，竞购当当是因为便宜，无论从规模、用户、物流、IT哪个角度看，当当这家老牌电商企业的价值都不应该是5亿多美元。如果竞购成功，回国上市或者被国内上市企业并购都是非常不错的选择，缺乏优质互联网公司的国内股市一定能给予当当一个合理的估值。

i美股资产管理有限公司重点投资美国、香港二级市场的中国互联网企业，因此有外界认为i美股此次意欲收购当当是因为当当的低价私有化打算使其蒙受损失。对此，梁剑表示，在当当管理层宣布私有化（2015年7月9日）之前，i美股并没有持有当当的股票。

梁剑认为，去年以来，利用制度缺陷、市场波动进行低价私有化的中概股公司极大地伤害了中概股的整体形象，也影响到了i美股这样的二级市场投资者的切身利益。“市场需要更多的野蛮人出现，来制衡各方力量，保护中小股东的利益。”梁剑说，对于低价私有化不应该仅仅停留在打口水仗、进行道德声讨的层面上，“既然没有人愿意站出来做’恶人’，那么我们来做。”

不过，接受网易科技采访的几位第三方人士表示，当当网创始人李国庆不会轻易放手，i美股收购成功的几率并不大。但毫无疑问的是，i美股此举定会提高当当私有化的成本。对于当前盛行的中概股低价私有化现象来说，这是一件好事。

当当回国估值至少翻三倍

梁剑表示，i美股之所以想收购当当是因为“觉得便宜”，在宣布收购要约前，i美股并没有和李国庆等当当网管理层进行沟通，梁剑也无法预测当当网管理层会否接受此要约。

当当网于2010年12月在纽约证券交易所正式挂牌上市，2015年7月9日宣布发起私有化。按照当当网董事长俞渝和CEO李国庆发起的7.8美元的报价计算，其私有化总估值约6.3亿美元。李国庆一直以来都表示，当当网被资本市场严重低估。

根据财报，2014年当当全年总营收（GMV）达到142亿元，净营收79.6亿元，净利润为8812万元。在不少行业人士看来，当当现在不足6亿美元的市值与百亿元营收规模严重偏离，也对不起当当拥有的2400万活跃用户和7210万订单（2014全年）。更何况其账上还有2.654亿美元的现金和等价物（截至2015年9月30日）。

方创资本合伙人汪晓俊对网易科技表示，“当当如果回到国内市场，估值至少能翻三倍”。在具体路径的选择上，登陆即将推出的战略新兴板，或者被上市公司并购都有可能。

电商分析师李成东也表示，以当当的业务数据和现金规模，估值翻三倍不是问题。而在优质互联网公司稀缺的国内股市，像当当这样的企业无疑会成为众人争抢的对象。尤其是现在，不少A股企业现金雄厚，且十分迷恋互联网概念。

正是因为看到了美股和A股两个市场之间的巨大套利空间，i美股才有底气向当当发出收购要约。梁剑介绍，收购要约针对的是当当的全部股份，而不只是除了买方团之外的股份。

根据公开资料，当前李国庆和俞渝持有当当35.9％的股份，这意味着收购剩下的64.1%的股份大约需要花费4亿美元，当当账上有2.6亿美元的现金和等价物，李国庆和俞渝夫妇通过资产抵押进行贷款便可解决剩余的资金缺口，因此当当私有化并不需要有太多的机构参与。

但i美股的入局使得事情发生了转变，李国庆和俞渝不得不为私有化付出更高的代价。

“市场需要更多的野蛮人出现”

官方介绍显示：i美股资产管理有限公司专注于中国互联网行业投资，目前重点投资美国、香港二级市场的中国互联网企业。为i美股基金（iMeigu Fund ）的管理人。

i美股此次对当当发出收购要约，多少有点替中概股私有化浪潮中利益受损的中小股东“出气”的意思。此前在聚美优品宣布私有化时，梁剑表示，由于制度缺陷，中概股公司低价私有化“这样显失公平的做法，被极致地利用”，“将危害到所有的美股中概市场”。梁剑还称，对付低价私有化有“七种武器”，其中一条便是“发个价格更高的私有化要约”。

和聚美优品一样，当当在2015年7月9日宣布发起私有化时，部分股东曾发公开信指责李国庆“套利”。因为当时中概股刚刚经历暴跌，当当股价达到了52周新低，李国庆“抄底”私有化的做法让投资者很不满意。

梁剑告诉记者，因为中概股一般注册地在开曼群岛，所以法律监管方面存在难题，并且中概股往往采用AB股架构，管理层以少数股份控制着多数投票权，所以低价私有化这样极端伤害中小股东的做法并没有被合理监管。而这样的做法对中概股市场影响非常负面，也影响到像i美股这样的二级市场投资者的利益。

“投资者对中国公司没办法形成长期投资的预期，比如投资人觉得你值10美元，所以在8美元的时候选择入手，但股价跌到5美元的时候你私有化了，投资人岂不是被坑惨了？”梁剑说。

既然美国和中国两个市场存在巨大的套利空间，而中概股低价私有化的做法又不得人心，那么为什么一直没有第三方愿意站出来像i美股一样做搅局者呢？一位行业人士认为，这是因为大家都不想做“恶人”，因为要得罪竞购公司的私有化财团，而且这样做也不太容易获得自己出资人的支持。

“市场需要更多的野蛮人出现，来制衡各方力量，保护中小股东的利益。”梁剑说，对于低价私有化不应该仅仅停留在打口水仗、进行道德声讨的层面上，“既然没有人愿意站出来做’恶人’，那么我们来做。”

i美股成功收购当当的可能性不大

一位行业人士分析，收到i美股收购要约之后，李国庆和俞渝有四种选择：一是接受要约；二是与i美股抬价；三是放弃私有化；四是拒绝收购，自己也不提价。

对此，方创资本合伙人汪晓俊表示，第四种情况基本上不会出现，因为没有正当理由强行拒绝更高的报价将会给当当带来诉讼麻烦。而第三种选择也不太现实，当当私有化不是一天两天的事，李国庆不会轻易放弃回国。当然，让李国庆乖乖接受要约更不可能。所以留给李国庆的路似乎只有一条，那就是与i美股竞价或者“和解”。

汪晓俊称，其他资产管理公司不愿意“狙击”私有化公司的原因有很多，除了怕得罪人、不好与出资人交待之外，私有化资产需求大、操作周期长、风险大都是阻碍。而收购私有化公司最好还要得到管理层的认可和支持，否则很可能为收购失败埋下伏笔。

具体到i美股收购当当这件事上，i美股并没有与李国庆等管理层进行提前沟通，所以似乎自身也觉得成功的希望不会太大。i美股做这件事的动机很可能是：“教训”低价私有化的中概股公司，并宣传i美股自己的品牌。无论成败，i美股的损失都不会太大，成功了可以收获一个很优质的资产，失败了也不需要付出大的代价。

电商分析师李成东告诉记者，当当网从当年的电商第一股“沦落”至今，并不是错失了时代的机遇，而是没有把握住时代的机会。在图书之外，当当曾尝试扩大服装、家电、手机等品类的比重，也实行过轰轰烈烈的“去图书化”、“平台化”战略，但似乎每一次都没有执行到位。

在李成东看来，当当最大的问题在于管理层的问题，核心则是创始人的基因问题，李国庆和俞渝偏保守，战略格局不够，战略执行能力也很差。

但无论如何，李国庆和俞渝并不会轻易放手。

i美股和当当的大戏才刚刚拉开序幕。