为什么说万达这230亿要打水漂了？

　　摘要：万达并购传奇影业，差不多就是把自己架在了火山口上。主要原因是相比好莱坞六大，传奇影业本质是家做私募基金的电影投资公司，通过拼盘投资来分担自己风险，独立性不够。而像传奇影业这样的公司，一般难以拿到高概念的顶级大片的投资额度。

　　“并购传奇影业使集团旗下的万达影视控股公司成为全球收入最高的电影企业，特别是在中美两个全球最重要的电影市场的影响力得到极大提升。”万达集团董事长王健林透露，万达将开启电影制作发行资本化运作，将目光投向产业上游的影视制作领域，进一步延伸海外资产链条，因而此次并购传奇影业恰逢其时。

　　双方签约后，为万达举旗呐喊的报道不在少数，认为万达集团用230亿购买一家拥有《魔兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》、《哥斯拉》、《环太平洋》等知名电影的IP版权的海外公司是一笔非常划算交易。

　　仔细推敲之下，万达并购传奇影业，差不多就是把自己架在了火山口上。

　　主要原因是，相比好莱坞六大，传奇影业跟此前破产的相对论传媒性质类似，本质上是家做私募基金的电影投资公司，通过跟好莱坞大制片厂一起拼盘投资来分担自己风险，独立性不够。而另一方面，由于好莱坞近些年中等票房体量的影片在减少，马太效应加速，而像传奇影业这样的公司，一般难以拿到高概念的顶级大片的投资额度，这又间接增加了传奇的风险。

　　这些来自传奇影业本身以及美国好莱坞电影投资环境的双重风险，都将在万达收购传奇影业之后转嫁到万达身上。

　　其实，和传奇很类似的相对论传媒去年已宣告破产。而它在破产前，传说BAT三家、万达和华谊都盯住过这家公司。正如一位久经资本和电影战场的人所说：“好莱坞到处都是这样死亡的公司，尸横遍野。”只不过，相对论在破产前，还未被中国土豪公司收购。

　　万达收购传奇影业的三大理由是什么?

　　从3年前，万达就开始高调进军海外市场。在被外界看来土豪风的“买买买”逻辑下，先是收购美国第二大院线AMC，去年又收购了澳洲第二大院线Hoyts集团。今日，又豪掷230亿收购传奇影业。

　　对于本次并购，王健林拿出了三点理由：第一，并购传奇影业的价值并不在于电影本身，因为传奇影业拥有众多IP知识产权，这些IP会对万达的旅游产业、儿童娱乐行业带来很大协同效应;第二，本次并购将增加万达在全球电影市场的话语权;第三，万达的电影制作公司也可以近距离学习传奇影业的经验。

　　不过，万达集团忽略了一点，尽管投资了《魔兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》等电影，但拥有部分电影IP，并不意味着同等拥有他想要的“旅游、儿童娱乐”等衍生IP。

　　更重要的是，这些知名IP并不能掩盖传奇影业自身的高风险。一个典型的案例是，由传奇影业制作的电影《环太平洋》曾计划在2017年上映第二部，但最后因资金问题被无限期搁置。

　　电影制作发行将启动IPO

　　从万达2015年的业绩快报可以看出，近些年万达集团在文化产业的投资正在陆续得到回报，万达文化集团的业务收入增长迅速。

　　按照王健林对于万达集团的转型规划，万达将加快发展文化旅游、金融产业、电子商务3个领域，预计到2020年形成商业、文旅、金融、电商规模相当的四大板块，彻底实现转型升级。

　　万达集团从2012年决定进军文化产业，随后国内开发与海外收购双管齐下。直至2015年底，万达文化集团收入已占万达集团总收入两成以上，成为万达集团收入的生力军。

　　1月10日晚间，万达集团公布的2015年度业绩快报显示，2015年万达集团资产达到6340亿元，同比增长20.9%;收入2901.6亿元，完成年计划的109.3%，同比增长19.1%;预计净利润同比大幅增长。其中文化集团收入512.8亿元，完成年计划的114%，同比增长45.7%。根据AMC已经公布的2015年第三季度收入140亿元推算全年收入超过190亿元，超额完成全年计划，同比增长预计超过9%。

　　从收入结构上看，在“去地产化”战略的影响下，万达商业地产的收入增速正在减缓，文化业务收入则在大幅上升。

　　随着文化产业在万达内部逐渐站稳了脚跟，其旗下业务上市的步伐也在加快。

　　2015年，万达的电影制作和分销业务比其电影院业务发展更快，于2015年1月在深圳证交所上市，成为中国第一个上市的院线股。

　　公开资料显示，王健林曾透露，万达电影制作和分销业务计划在未来一年内上市，王健林表示：“电影制作和分销业务这两部分是分开上市还是打包上市，我们还没有最终决定。”

　　“万达院线已经成为中国最大的电影院线商，拥有近2000块荧屏，尽管仍处于发展初期，但在电影制作和分销上所占的市场份额一直在增加。”王健林表示，“上市将促进电影产业更快地发展，并使我们处于这一产业链的最高端。”

　　王健林再次提及万达电影制作发行行业的资本化动作：“今年将启动IPO。”而并购传奇影业将为其财富故事的亮点，直接增加万达资本化的分量。

　　王健林同时透露，万达的影视产业今年或者说很快就要启动万达电影制作发行这个行业的资本化动作，或者说叫IPO。“传奇影业这个时候加入，无疑是为万达的财富故事增加了极其亮丽的特点。今年有两部非常著名的大片《魔兽》和《长城》上映，将直接增加资本化的分量，增加我们的收入。”王健林说。

　　传奇影业会和相对论传媒一样危险吗?

　　从2014年开始，国内影视公司与美国影视公司之间的合作越来越多。比如华谊兄弟牵手美国STX，湖南电广传媒牵手狮门影业。但这些合作案例与万达集团跟传奇影业之间的合作不同，前者更多是项目合作，国内外影视公司将钱投资到影片项目上，而万达与传奇影业之间的合作则是230亿真金白银的收购，这样也从项目风险扩大到了公司风险的层面。

　　传奇影业和狮门影业也不可同日而语，要知道，狮门影业不仅有比肩于韦恩斯坦公司的独立电影制作能力，还有不错的发行能力。此前曾传闻万达将收购的狮门影业，但最终失败，对此众多业内人士猜测称“对方的要求很严苛，万达的体量还无法吃下狮门影业。”

　　从本质上来说，传奇影业是一家电影投资公司。传奇影业的母公司传奇娱乐由Columbia capital、AIG Direct Investment Fund 、Bank of America Capital Investment等6家私募公司共同投资。传奇影业主要通过拼盘投资的策略与好莱坞大的制片厂合作。此前曾经和华纳兄弟合作过8年，投资了华纳的40部电影，后来没有续约，继而和环球影业合作，但去年和前年的业绩并不突出。

　　甚至，传奇影业在好莱坞还有一个“前车之鉴”，那就是去年宣告破产的相对论传媒。

　　相对论传媒也是一家电影投资公司，它破产的一个重要原因，电影业务的回收周期及账务计算有着周期长的特性，这让相对论产生了大量的资金需求，而这些现金流需求是通过一轮又一轮的借款来弥补的。最终，相对论的资金链崩溃了。

　　好莱坞业绩的整体下滑，让中型公司风险加大

　　实际上，在最近几年的好莱坞，电影制作根本不是一门好生意。

　　据凡影周刊调查，1975年之后，仅仅过去二十余年，至1997年时，大制片公司的平均成本已经在500万的基础上翻了十倍，另外还有2000万美元以上的营销成本没有计算在内。电影的整个设计团队是在策划阶段就已经组建完成，在剧本最终的定稿以及投拍之前，大部分选景工作也已经完毕，以确保电影进入制作阶段之后能完全按照既定的路线行进。当然，因此沉淀的成本，以及在运营管理上的耗费也是巨大的，这也是北美电影平均制作费用不断攀升的主要原因之一。

　　但实际上，算上通货膨胀，最近几年好莱坞的年票房反而是减少的状况。而且，2015年在北美售出的电影票数并不高，为13.06 亿张，排在史上第18名。

　　乐正传媒研发与咨询总监彭侃向娱乐资本论表示，虽然背后有大财团撑腰能渡过一些大小年，但好莱坞六大公司自己的日子不太好过。“2015年，六大公司中的3家票房收入较2014年都出现了超过10%的下降。马太效应凸显，有7部电影的票房超过3亿美元，比14年多5部。但是票房超过1亿美元的电影比14年少了7部，票房在5000万-1亿美元之间的电影比14年少了9部。中间层电影减少，这说明好莱坞电影投资的风险在增加。而传奇影业这样的公司，其在大制片厂的顶级大片里的投资额度往往是受限的。”

　　由于目前好莱坞影片整体“环境”不太好，传奇影业很难参与进去一些优质项目，所以投资风险很大。这也是，为什么当年传奇影业会被合作了八年的华纳兄弟“抛下”。

　　在彭侃看来，目前万达入主传奇，“在产业上的风险更多的是一种流动性的风险，比如说相对论传媒的破产是因为资金链断裂，它其实手里还掌握着一些IP，如果这些IP，制作成的电影可以大卖，整个公司的资金流是可以缓过来的，就像好莱坞的米高梅一样。只不过，相对论背后没有金主帮他度过难关，所以才宣布破产。”

　　因此，如果站在传奇影业的角度，这绝对是一笔好生意：因为传奇背后是基金，没有六大般很大的财团，这次万达的加入，反而能让它背靠着一个资金更雄厚的企业集团。