买入评级]上海医药(601607)季报点评：医药工业板块业绩超预期 分销网络拓展

　　事件：公司发布2017 年1 季报，实现营业收入331.3 亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润9.99 亿，同比增长12.37%，扣非归母净利润9.39 亿，同比增长20.82%，实现每股收益0.35 元；公司1 季报超出市场预期。

　　医药工业板块经营显著超预期，收入同比快速增长，利润率持续提升：医药制造业收入37.9 亿元，同比增长19.94%，扣除两项费用率后的利润率为14.1%，同比上升1.3%；其中60 个重点品种销售同比增长15.1%，毛利率同比上升1.

　　8%至69.8%，占工业销售比重的49.9%，重点品种中预计全年过亿品种有26个。我们认为工业板块业绩快速增长的原因主要是销售受益于低价药政策、调整产品结构等精益化管理措施以及去年收购VITACO 的并表效应等因素共同所致的结果，扣除收购影响后的收入增速约为12%。公司现品种储备丰富，一致性评价准备充分，盈利能力有望持续改善，自主研发创新药有望在2019年后陆续获批上市。

　　医药分销业务稳健增长，经营持续改善，分销网络外延扩张顺利：公司医药分销业务实现营业收入294.9 亿元，同比增长12.93%，毛利率6.15%，同比上升0.16%，扣除两项费用率后的利润率为2.64%，同比上升0.02%。报告期内上药控股通过对徐州医药股份有限公司、徐州淮海药业有限公司的并购（其中徐州医药位列2015 年商务部医药商业百强榜第73 位，销售收入16 亿元），基本完成了公司在苏北市场的布局，通过受让广东中山医医药有限公司31.6%的股权，持续对存量股权进行管理，增强了公司在广东地区的竞争力。我们认为在两票制和零差率等政策背景下，公司有望加快外延步伐布局商业配送网络，并继续推动其创新业务SPD 和DTP 在各地区的快速复制，2017-2018年医药分销业务有望保持15%以上增速。

　　盈利预测和投资：我们调整预测2017-2019 年公司收入分别为1396 亿元、1599 亿元、1822 亿元，同比分别增长15.7%、14.5%、14.0%；归属于母公司净利润分别为37.9 亿元、43.7 亿元、50.6 亿元，同比分别增长18.4%、15.

　　5%和15.6%；对应EPS 分别为1.41 元、1.63 元、1.88 元。我们看好公司工业重点产品进一步聚焦，两票制和处方外流趋势下商业受益，集中度进一步提升。考虑2017 年预测EPS 上调0.05 元，我们上调公司的目标股价至29.6，维持 “买入”评级。