未来成长性将体现在互联网对传统行业改造

未来成长性将体现在互联网对传统行业改造本站　　“见山是山，见水是水”是一种哲学境界，借由佛家解释，意指生活与修行合一

　　“见山是山，见水是水”是一种哲学境界，借由佛家解释，意指生活与修行合一。这引发我们对证券投资本质的思考，基于哲学境界的“见山是山、见水是水”，更进一步便认识到高风险特征行情也是价值投资，成长股投资也是价值投资。

　　证券投资的三重境界中，第三重哲学认识的本质是回归到“见山是山、见水是水”的层面。更进一步，可以认识到：高风险特征行情也是价值投资，成长股投资也是价值投资。用佛教语言，就是“看山是空、看水是空”。

　　如果将2013年的行情看作是成长股和创业板的盛宴，那么，如今高风险特征的行情已经逐渐进入了下半场。这引发我们对证券投资本质的思考，基于哲学境界的“见山是山、见水是水”，更进一步便认识到高风险特征行情也是价值投资，成长股投资也是价值投资。

　　风险偏好持续上升的趋势已经在目前的创业板中完全体现，下半场的行情将由创业板向传统版块蔓延。不过，值得注意的是，近期以银行、石化为代表的传统蓝筹所演绎的反弹行情其实仍是以风险为驱动，本质上是传统行业成长性的体现，而不是风格的转换。在这一过程中，市场没有系统性机会，但是个股之间的分化会加剧。我们继续推荐传统行业中高风险特征股票，比如互联网对传统行业的改造、以及国企改革类主题的投资机会。

　　自2013年3月初我们正式全面看多创业板以来，本轮创业板行情已经持续了接近一年时间。创业板行情更多受市场风险偏好的驱动，形成了成长的溢价。我们认为风险偏好驱动下A场高风险特征的行情没有结束，仍将在未来进一步爆发。

　　与此同时，资本市场微观结构层面的变化是主导这一行情进入下半场的核心原因。和市场广泛交流中，我们发现，A场中机构筹码分布已经阶段性地达到了极限，即被市场广泛认可的最正宗的创业板和成长概念股已经完全被最乐观的人持有。在微观结构发生改变的情况下，高风险特征行情由此进入下半场。

　　传统行业成长性的发掘将会成为下半场中A场机会最集中、弹性最强的领域。我们认为高风险特征往往与成长性，以及边际上的变化相联系。然而，成长性并不为创业板所独有。传统行业和上半场中的“成长股”的估值差距创造了这种集中式爆发的新机会，并赋予下半场中投资机会的新弹性。我们认为，在未来成长性不再仅就技术论技术，而是泛化。这种泛化的成长性将体现在新的技术之中，比如互联网对传统行业的改造，以及商业模式再造的国企改革类主题投资机会。在下半场，中盘也可以成长，个别蓝筹成长性的发掘将成为决定相对收益优势的稍纵即逝的机会。全市场的整体机会并不明显，但是个股分化、主题分化、同一行业之中的估值分化都将更加明显。

　　我们决不能忽视以中信银行、北京银行、中国石化为代表的传统蓝筹在上周出现的涨停板走势。这正是市场对于这些蓝筹企业敢于挑战传统商业模式、颠覆传统股权架构、大胆进行模式创新的褒奖和鼓励。同时，这也是传统企业孕育成长性的真实体现。高风险特征行情的下半场，正需要我们对传统行业的成长性进行挖掘。

　　成长股、创业板的行情，本质上是高风险特征的股票行情。今天，人们对高风险特征股票的追逐与过去人们对价值投资的执着，本质上是同一回事，都是对人的内心世界的探究，因为价值本质上是人们内心世界的反应，而人们对成长股的狂热本质上也正是对价值投资的执着。证券投资的三种重境界是：投资实战、学术理解和哲学认识。第三个层面哲学认识的本质是回归到“见山是山、见水是水”的层面。如果再向前进一步，应该认识到高风险特征行情也是价值投资，成长股投资也是价值投资。用佛教语言，也就是“看山是空、看水是空”。

　　之前仍将维稳，非标资产风险依旧难以暴露。基于对当前风险偏好依旧维持高位的判断，我们将继续推荐高风险特征的股票：一方面挖掘传统行业中具有成长性的机会；另一方面关注以国企改革、国防装备、互联网彩票、云计算为代表的主题投资机会。

　　珠海市国资委和格力集团打响了本轮国资减持和改革的标志性的第一枪，显示减持和改革已经得到了政策绿灯，体现了国企改革在竞争性领域实现混合所有制的改革方向，有明显的示范作用。

　　国有企业改革在当前流动性环境仍然较宽松但窗口较小的期间依然大有可为。对于国企改革，我们一直以来的推荐逻辑主要分为两类：第一种分类是央企和地方国企，两者的改革共同遵守同一个原则；第二种分类是资产的购入和出让。按第一种分类，格力是地方国企，实际控制人为珠海市国资委，符合竞争类方向的企业所有权将向混合制发展。中石化属于央企，实际控制人为中央国资委。中石化符合另一个原则：只要不涉及、国家战略的领域，都可以实现股权多元化，对民营企业放开。我们预期石油领域、铁路领域改革都将加速。按第二种分类，格力和中石化属于出让资产，东风收购雪铁龙则是购入资产，体现了特殊性：要求央企把主业做大做强。如果一个央企做不到行业前三，很有可能在将来被整合。所以，与其说格力打响了第一枪，不如说这三个组合起来指明了一个方向，这个方向有望在前后明确，两种分类将同时进行。

　　国企改革主题投资大潮刚刚到来，国有国资企业将首先受益。我们认为，2014年最有可能的改革推进方向是国企改革，国企改革进程在前后有再次加速的可能。预计四类个股将直接受益：1.竞争性行业将是新一轮国企改革的先行领域。2.国企改革加快传统国企向新兴行业战略转型的进程。3.部分省市理念先进，改革准备充分，未来将形成国企改革独有模式，利好试点企业。4.央企改革进程加速，年内可能出现实质突破。

　　“泛智能化”将成为下一轮IT投资的核心驱动要素，云计算正在成为“基础设施”。基于云计算，大数据与人工智能得以实现，穿戴计算机、智能家居、智能汽车等如雨后春笋般产生，在智能手机增长潜力减弱情况下必将成为未来支撑IT业发展的中坚。我们将在五大领域掘金云计算投资机会：1.美国云计算对A股的映射；2.云计算产业链中SaaS、PaaS、IaaS厂商；3.芯片国产化；4.智能家居；5.智慧医疗。 （作者系国泰君安首席策略研究员）