半导体行业的投资价值与展望｜坤易资本深度观点

半导体行业的投资价值与展望｜坤易资本深度观点本站　　坤易导读：近期国内指数震荡剧烈，全球半导体行业景气度依然良好，市场板块持续分化

　　坤易导读：近期国内指数震荡剧烈，全球半导体行业景气度依然良好，市场板块持续分化。上周半导体板块再次大涨，本周科技行情有所调整，如何理解半导体行业及后市行情？

　　这是我们全新开启的行业观点分享栏目（第一期），本期内容根据坤易资本基金经理龚继海先生访谈分享整理，他对半导体行业中一些热点问题进行了梳理与解答。未来，我们还将持续地为大家带来相关行业的观点与认知。

　　近年在宏观经济、政府政策导向与芯片供求关系的影响下，半导体无疑是在科技制造和高端制造领域最具有代表性的一个产业。中央局7月30日召开半年度经济工作会议，分析研究当前经济形势和经济工作，布置下一步工作重点，强化科技创新以及供应链安全的问题，并提出开展补链强链专项行动。国际形势错综复杂，新一轮科技和产业变革风起云涌，未来中国必然要突破关键核心技术，解决半导体等领域的“卡脖子”问题，更好地发力“新基建”。

　　半导体是我们常说的芯片，其应用领域广泛，尤其是在电子设备、通讯、军事等方面，科技含量高且战略意义重大。半导体产业分为三个环节，包含上游的设计、中游的制造、以及下游的封装测试。

　　目前我们的薄弱环节主要集中在产业链中游制造领域，相关设备和材料对外依存度都超过了80%。芯片荒现象影响了很多产业，如汽车制造业，多家知名车企因芯片短缺而减产。由于供给端短缺，许多芯片价格从原先的几块钱一颗涨到了一两百块，涨价幅度惊人，香港更是出现了劫匪抢劫芯片集装箱的现象。

　　中国在芯片领域的年进口量接近原油，对外依赖程度很高。要解决这一问题，国产替代是不可避免的。从资本市场角度来看，在国产替代的浪潮下，半导体产业未来的想象空间巨大，我们也可以从近年半导体的指数走势中判断出相关趋势。

　　从产业结构上理解，芯片的紧缺有几个原因：第一，产业需求扩张迅速。半导体行业是一个重资产制造业，从投入到产出需要大量的时间与成本。需求端目前主要有三大新需求，分别是物联网、新能源以及5G。这三个领域都是新兴产业，它们的发展带来了芯片需求的大幅放量。从供给端来说，手机里使用的芯片主要是一些先进制程芯片（比如7纳米），但在发展先进制程芯片的同时，缺失了对成熟制程芯片（比如28纳米及以上制程）的投入，这就导致了成熟制程芯片整体供给短缺。

　　第二，中美贸易战以后，先进制程的芯片受到了进一步限制。中国需要解决卡脖子的问题，但芯片的技术门槛（尤其是在制造环节）很高，短期无法解决。不过这种技术封锁也开始倒逼中国走自主创新之路，给国产替代产品提供了一个更广阔的市场空间。

　　第三，疫情的影响：很多芯片的供给（尤其是海外供应商产能）受到很大的困扰。马来西亚和菲律宾是芯片元器件重镇，但受疫情影响严重，产能恢复缓慢。

　　最后，由于半导体的细分环节较多，在芯片短缺和价格上涨的整个过程中，处于从中间销售环节的相关贸易商、代理商就会囤货，特别是上涨趋势明确的时期。而对于下游企业（如手机、电脑、新能源汽车等产业），原先采购只需提前三个月的用量就可以满足生产需求，但在芯片短缺的背景下，就很有可能提前采购一年的用量。中间商、产业下游的囤货行为叠加共振，又进一步对芯片的涨价和紧缺起到了推波助澜的作用。

　　我们可以看到，半导体的行情是从2019年开始启动的，彼时中美贸易战最为激烈。行情上主要表现为，一批起到国产替代作用的龙头半导体公司涨幅较大。从2019年到2020年，很多半导体龙头公司股价涨了5倍以上。

　　第二阶段从2020年到2021年，这波行情是半导体板块行情休整的阶段，很多龙头公司在股价高涨之后都出现了不同程度的回调。

　　第三个阶段则从今年的6月份开始，这一波行情的驱动因素主要是行业本身的景气度提升，具体体现在成熟制程的半导体相关公司上。低端芯片在需求因素的拉动下持续上涨；上涨之后，新兴产业（新能源、物联网、5G）需求持续放量，行业进入了高度景气的状态——各大生产企业纷纷扩产，扩产拉动设备和材料的需求。而设备和材料领域对国外的依赖程度非常高，国产化需求迫切。

　　综合来看，2019年、2020年和今年行情的表现特点是完全不一样的。带动2019年行情上涨的是国产替代领域龙头公司，2020年是休整的一年，2021年则是始于低端芯片，产业链很多环节上已经有了明显的技术突破，估值也相应提升。每次半导体行情启动的逻辑和原因都有所不同。

　　刚才我们分析提到，今年的行业景气度很高，主要是低端芯片拉动了需求，导致现在全产业扩产，因此设备和材料会是一个非常好的方向：既有扩产带来的需求拉动，又有国产化替代紧迫的背景，是两个要素的叠加。挖掘相关标的，则要根据设备或者材料在技术中的难易程度和关键程度来选择。另外，还需要关注技术突破的进展情况。这两个指标是逻辑性的，即它的技术越难、产业链位置越关键，越有机会产生突破的环节，自然也更受市场关注。

　　比如光刻胶，光刻胶是属于核心且难度高的领域之一。目前国产光刻胶已经有了一定的技术突破，可以在面板领域、成熟制程的环节上使用。由于技术门槛高，从事研发制造的公司很少，相关公司的估值就会拉高，如果技术有了进一步的发展突破，就会得到市场的充分认可。

　　今年主要是结构性行情，半导体和新能源行业表现优异，但具体到个股表现水平不一，有些公司涨幅比较大，但板块内也有没怎么涨的公司，而其他板块如医疗消费等则持续波动，板块之间出现了持续分化的特征。

　　半导体和新能源产业目前仍处于一个高度景气周期，在长期的研究跟踪下，我们也很好地把握住了相关机会。从产业角度出发，预计半导体的产业景气度会持续到明年三四季度。但从投资角度而言，任何投资都有阶段性，高估的资产价格随时可能发生回调。我们认为，未来可以持续看好半导体行业，在新一轮科技周期演绎及科技创新政策支持下，半导体行业值得长期研究，产业中还有非常多、非常大的机会。

　　未来，我们依然会长期深耕产业基本面，持续跟踪产业发展动态，寻找那些估值相对合理，成长性突出的标的。

　　以上，就是我们带来的半导体行业解析，接下去我们将持续输出一系列半导体行业相关的行业研究与投资逻辑，敬请关注！

　　坤易资本成立于 2011年，是中国证券投资基金业协会登记注册的私募基金管理公司。由从业经验超过十五年的金牛奖基金经理和经验丰富的投研团队组成。公司核心投研人员拥有来自国内外大型金融机构多年的从业经验及CFA资格。我们聚焦于中国产业变革下的机会，用深度的投资研究驱动优异收益，与投资人共同分享长期价值。

　　本公司所提供的公司公告、个股资料、投资咨询建议、研究报告、策略报告等信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。本公司所提供的上述信息，力求但不保证数据的准确性和完整性，不保证已做最新变更，请以上市公司公告信息为准。投资者应当自主进行投资决策，对投资者因依赖上述信息进行投资决策而导致的财产损失，本公司不承担法律责任。未经本公司同意，任何机构或个人不得对本公司提供的上述信息进行任何形式的转载、发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。返回搜狐，查看更多