浴火凤凰惑天下保险业加强资产负债管理 抑制激进投资行为火影之宇智波顺

　　保监会日前发布《关于征求对保险资产负债管理监管规则的意见及开展行业测试的通知》，针对复杂利率环境和市场竞争加剧形势下，保险业的投资收益波动加大与负债成本刚性的矛盾，在保险业资产负债匹配主客观难度逐渐增加的背景下，推出资产负债管理监管。

　　业内人士认为，从估值角度来看，保险板块的估值仅处于中枢附近，估值修复之路尚未完成。尽管上市公司保费增速受业务节奏的影响有所减缓，在目前市场风格较难切换的当下，保险股依然具有极高的投资价值。

　　抑制激进投资行为

　　制度的主要监管框架为区分财产险公司和人身险公司，分别制定能力评估规则和量化评估规则，从长期经济价值、中期盈利能力、短期流动性和偿付能力底线等多个维度，综合评估资产负债匹配状况和管理能力，依据评估结果实施差异化监管，建立产品监管、资金运用监管和偿付能力监管协调联动的长效机制。

　　保监会相关负责人指出，对于资产负债匹配状况好且资产负债管理能力强的公司，适当给予资金运用创新试点、产品试点等政策；对于匹配状况差且管理能力不强的公司，采取限制投资比例和投资能力申请，限制中短存续期产品销售，提高偿付能力要求等监管措施，通过扶优限劣，引导公司主动加强资产负债管理。

　　业内人士认为，此项制度的推行将有利于保险业回归保险本源，发挥风险管理和保障功能，因为对于资产负债不匹配程度大、尤其对于“短债长投”的个别激进公司，制度的“奖优惩劣”将会显现，从而在“偿二代”之后进一步规范保险公司资产负债经营，鼓励通过长期保障型产品拉长负债久期，同时进一步限制投资端的激进行为，防范个别公司的流动性风险以及行业的系统性风险。

　　从估值角度来看，保险板块的估值水平仅处于中枢附近，估值修复之路尚未完成。

　　内生增长仍可观

　　截止2017年5月，保险行业累计原保费收入20291.80亿元，同比增加26%，当月新增保费收入2295.47亿元，环比上升8%。其中，财产险原保费收入3956.41亿元，同比增加11.7%，寿险原保费收入13717.39亿元，同比增加32.7%元，健康险保费收入2240亿元，同比增加17.0%，人身险行业保户投资款新增交费、连独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元，同比下降59.4%、75.0%。

　　中泰证券分析师戴志锋认为，当前时点继续看好保险股的趋势性机会，目前上市公司交易2017PEV估值为1.1X，短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%至30%空间。从价值转型和利差改善两个视角来看，目前保险股的投资逻辑为：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单）而非简单的销售单资产管理，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给予高估值；利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。

　　戴志锋表示，可以从以下几个角度关注保险股估值。首先，2007年至2010年上市保险股PEV由最高7倍降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1至2倍之间，大部分时间为1至1.5倍水平，近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；其次，价值转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易为1.6至1.7倍PEV，考虑到国寿、新华在港有20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半，有较大的提升空间。第三，目前保险板块具备估值与EVPS价值双双提升的空间。

　　业内人士认为，将持续看好保险股的长期投资价值，短期估值仍有提升空间，长期来看2至3年在长期保障型业务占比提升之下新业务将继续保持高增长，险企内生增长可观。记者 程竹