如何减腹部高明华：贾跃亭何以弄丢乐视？财务治理混乱是重要原因蓝可儿失踪案

　　持续近半年的乐视资金链危机，以贾跃亭黯然离场、孙宏斌入主董事会成为董事长而告一段落。但乐视危机何时收尾，仍是一个未知数。

　　乐视危机的直接原因是“欠债”，既包括拖欠供应商的应付款项和金融机构的贷款，也包括挪用控股子公司的资金，甚至还包括对员工的欠薪，可能还有其他。在供应商催债、子公司诉讼、金融机构收紧杠杆等多重压力下，乐视终于不堪重负，倒下了。

　　直接原因是诱发因素，更进一步的原因是公司战略决策的失败，而战略决策失败从根本上说则是公司治理的失败。

　　严重忽视利益相关方

　　乐视资金困局反映出乐视严重忽视利益相关方的权益。供应商、作为债权人的金融机构、子公司等作为乐视的利益相关方，本应得到应有的尊重和回报，但乐视似乎对此不以为然。这种情况，并非乐视独有，在我国具有相当的普遍性。

　　在乐视以及很多企业中，供应商、银行、控股子公司、员工等重要的利益相关方，很少有能够参与实际的公司治理的。由于各利益相关方均不能参与公司治理，加之上市融资成本低，来钱容易，使得企业决策者可以随性所为，偏离主业，决策时不做可行性研究，决策的科学性很差，从而大大增加了企业经营的风险。

　　就乐视来说，其“蒙眼狂奔”，妄言“七大生态一个都不能少”，这无疑是一种盲目扩张的发展战略。“七大生态”的发展，没有强大的现金流支持是难以为继的。事实也证明，乐视的现金流远不能支撑其庞大的七大生态产业发展。乐视横跨互联网及云、内容、体育、大屏、手机、汽车以及互联网金融七大行业，有的行业，如手机、汽车等，与其主营业务(影视相关产业)并无紧密的关联性，但却占用了大量资金，严重影响主营业务的发展，其潜在的巨大风险随时都可能爆发。2002年，雅虎从好莱坞聘请了一位CEO，该CEO把好莱坞的音乐和影视业务嵌入到雅虎，并不是自己做影视，结果取得了很大成功。同样道理，乐视的主营业务是影视相关产业，它可以把它的一些业务嵌到手机或汽车上，而不是自己做手机和汽车，因为这两块都很“烧钱”，尤其是汽车。毫无疑问，如果没有足够的现金流，维持“七大生态”正常运作的资金链就会很脆弱。一旦银行不再贷款，一旦投资者不再投资，一旦供应商催债，这个链条就很容易断裂，而一旦断裂就可能是连锁反应，乐视危机的发生正是这样的连锁反应的结果。

　　股权质押是乐视向金融机构贷款时经常采用的方式。股权质押能够换来贷款，从而能够获得企业发展的资金支持，这是它的好处，但并非没有风险，尤其是我国资本市场发育尚不健全的环境下，风险就更大。众所周知，股权质押有一个预警线和平仓线，如果达到预警线，金融机构就会要求抵押贷款者补仓；如果达到平仓线，金融机构就可能出售被质押的股权，出售达到一定程度，公司控制权就可能丧失。乐视之所以有那么多的股权质押获取资金，一方面说明投资者对乐视的投资信心已经不足；另一方面，一旦掌握较多股权的决策者的股权被金融机构抛售，其控制权就可能转移。

　　财务治理混乱

　　乐视资金困局还反映了其财务治理的混乱。2012年、2014年和2015年，乐视网的财务治理指数分别是47.99分、44.93分和38.08分，在所有上市公司中分别排在倒数第284位、倒数第435位和倒数第29位。不仅指数值连年下降，而且排名也几近跌至谷底。在财权配置、财务监督、财务控制和财务激励四个维度中，最低的是它的财权配置，上述三年分别是44.44分、22.22分、26.11分。财权配置反映的是各财务主体(利益相关方)的财务权利的配置，反映着利益相关者财务权益的受保护程度。可以看到，乐视网的财务治理，不论是总体水平，还是其中的财权配置水平，都比较低，这组数据也反映出乐视资金链的薄弱和高风险。

　　乐视资金困局源于它的摊子铺得太大和财务治理混乱，而这些都涉及乐视董事会决策的科学性问题。不妨再来看看乐视网的董事会治理水平。2012年、2014年和2015年，乐视网的董事会治理指数分别为37.54分、45.06分和44.35分，在所有上市公司中分别排在倒数第59位、倒数第495位和倒数第424位。在董事会结构、独立董事独立性、董事会行为、董事激励与约束四个维度中，前三项都很低，2015年前三项分别只有31.27分、55.00分和35.58分。不难看出，乐视董事会的决策权是高度集中的。

　　从世界经验来看，一个企业的发展，开始是产业的专业化，然后是多元化，然后又回到专业化，这是一个否定之否定的发展路径。企业要可持续发展，依赖的不是产业的多元化，而是专业化，比如华为的成功在很大程度上就得益于它的专业化。乐视资金困局甚至于贾跃亭的出局，意味着其盲目扩张战略的失败，而这种失败从根本上说，是乐视公司治理的失败。尽管贾跃亭曾笼络了很多人才，但是没有充分发挥他们的作用。

　　乐视不是个案，这类企业还有很多。强化公司治理，优化决策机制，避免盲目扩张，是我国企业未来发展必须要引起高度重视的问题。从公司治理角度讲，并不是贾跃亭没有企业家能力，而是在缺乏制衡的情况下，他的才能用偏了。公司治理，需要利益相关方的共同参与，要发挥利益相关方的共同智慧，要加强利益相关方的相互制衡。如此，企业家能力才能得到充分发挥，也才能发挥到位。(中新经纬APP)

　　【专家简介】高明华，北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任，经济与工商管理学院教授，博导。兼任教育部工商管理类专业教学指导委员会委员，上交所首届信息披露咨询委员会专家委员，中国投资协会民营投资专业委员会副会长等。研究方向包括公司治理、国企改革和民企发展。

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