不错的网游富满电子数据“迷阵”让人看不懂零久美人热图

　　去年现金流暴增难以自圆其说；募投产品产销率超100%疑似刻意为之

　　■记者 林柯

　　在金融投资报记者持续关注富满电子后，市场对该公司的质疑开始明显增多。除之前关注的问题外，富满电子在首次披露招股书后，成长性、现金流、产销率等多个问题备受市场质疑。而在最新披露的数据中，受到媒体质疑的问题均得到好转。然而，“旧伤”好转背后，到底又隐藏着怎样的奥妙？

　　业绩逆势大涨非主营提振

　　在成长性方面，老版招股书显示，富满电子2014年及2015年营业收入同比增长26%、7%。同期净利润同比增长0.4%、10%。当时就有投资者质疑，富满电子营业收入增长水平和净利润增长水平不匹配，且波动剧烈，在行业竞争中难以保持持续成长性。

　　而在最新披露的2016年数据中，富满电子业绩增长问题出现明显好转。2016年公司营业收入同比增长20.65%，净利润同比增长38.44%。公司业绩大幅增长背后，综合毛利率却持续下滑。2014年至2016年公司综合毛利率分别为30.59%、29.8%、28.32%。虽然主营业务盈利能力在下滑，但公司净利润增速却大幅高于营收增速。其背后，政府补助的提高以及所得税费用的减少至关重要。2016年在企业所得税费用里，某些子公司适用不同税率的影响项为-343万元，较2015年-4.93万元大幅增加。此外，营业外收入方面，公司最近三年出现几何式增长，其中政府补助大幅增加是主因。2014年至2016年富满电子收到来自政府的补助分别为89.72万元、237.04万元、442.97万元。

　　现金流暴增解释难以接受

　　过去市场除对富满电子营收增速与净利润增速不匹配提出质疑外，公司净利润和现金流的严重不匹配同样是市场关注的焦点。可以看到，2013年-2015年富满电子经营活动产生的现金流量净额分别为1705万元、378万元、468万元，变动幅度为-78%、23%。不仅现金流出现大幅波动，而且和公司当期实现的净利润出现严重的不匹配现象。

　　富满电子表示是给予客户一定账期导致回款周期增加。但从应收账款项来看，2013年-2015年公司应收账款保持平稳增长，且账龄结构并未发生巨大变化，富满电子的解释并不能很好说明现金流与净利润不匹配的问题。

　　在之前遭到市场质疑后，2016年富满电子经营活动产生的现金流量净额飙升至4764万元，较2015年同比增长超过10倍之多，且数据和净利润相匹配。对于现金流的爆发性增长，富满电子称是加大客户的回款力度所致。但实际上，富满电子2016年的近40%的应收账款增速远高于同期营业收入增速。虽然公司表示加大回款力度，但现实却是应收账款的进一步增多。

　　减产减出来的满负荷运转

　　在产销率问题上，富满电子2013年-2015年主要产品产销率均出现持续走高，其中市场最关注的是和募投项目相关的LED控制及驱动类芯片。2013年-2015年公司该产品产销率分别为 83.29%、84.81%、90.53%。虽然销售出现明显增长，但可以看到公司通过产量的扩大消化了新增销售带来的压力。而90%的产销率在业内人士看来并不饱和，同时公司募投项目将大幅的增加该产品的产能，是否有必要曾遭到质疑。

　　而到了2016年，LED控制及驱动类芯片的产销率便“神奇”的超过100%，生产处在满负荷状态。有业内人士质疑，由于该项目为募集资金投入的主要项目，超过100%的产销率更显得公司急需扩大产能来应对销量的增加。但实际上，100%产销率背后，却是公司通过调节产能达到的效果。

　　从富满电子披露的数据来看，LED控制及驱动类芯片销量从爆发性增长开始大幅降速，2016年同比增幅仅为13%。而产量却从过去匹配销量增长变为减产，2016年该产品产量同比较少5%。值得一提的是，富满电子三个主要产品中，除LED控制及驱动类芯片产量在2016年出现下滑外，其余两个产品产能继续保持增长态势。为何LED控制及驱动类芯片产能会在2016年独自下滑？是否是为突出超过100%的产销率而有意为之？金融投资报记者将持续关注。