2021年年报及2022年一季报点评：受疫情影响经营承压内生、外延发力静待复苏

2021年年报及2022年一季报点评：受疫情影响经营承压内生、外延发力静待复苏本站　　下半年疫情使公司水世界收入贡献低于预期，景区和酒店恢复迅速彰显经营韧性

　　下半年疫情使公司水世界收入贡献低于预期，景区和酒店恢复迅速彰显经营韧性。2021年公司山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社产品营收分别为1.24/1.01/0.04/0.36/1.24/0.08亿元，较去年同期+14.44%/7.75%/-68.63%/-5.16%/+33.74%/-14.09%。公司水世界乐园项目主要在暑期开放，受疫情拖累使其21年业绩贡献低于预期，而景区和酒店业务恢复态势相对强劲。

　　景区及温泉业务毛利率快速增长，水世界毛利率承压。2021年，1)公司景区业务毛利率61.45%，同比+4.26pct，主要是营业成本变动较小，毛利率受益于营收增长而大幅提升；2)水世界业务毛利率-171.06%，同比-180.9pcts，主要是营业成本中固定成本占比高，营收受疫情冲击使毛利率大幅下降；3）温泉业务毛利率43.5%，同比+3.72pct，主要是折旧、物流、修理、能源及费用减少所致；4）酒店业务毛利率35.72%，同比-15.36pcts，主要是“遇天目湖”及“竹溪谷”项目使营业成本上升所致；5）旅行社业务毛利率4.56%，同比-0.20pct，主要是疫情间客流减少所致。

　　内生深挖、外延发力，布局后疫情成长。2021年，在内生项目建设推进方面，公司稳定推进项目落地，遇天目湖酒店项目营运，旅游产业链条得到进一步强化；南山竹海提档升级项目完成，游客体验优化升级；南山小寨二期项目正在推进中，为天目湖旅游区注入新活力。外延方面，公司以五大经济圈都市群为战略中心，轻重资产并举、落实资本扩张步伐，以并购重组及品牌创新方式实现外延扩张；并考虑以投资新建的方式，因地制宜开发与管理优质旅游资源。

　　溧阳市政府国资平台成为第二大股东，优化公司股权结构赋能长期发展。公司控股股东及实际控制人孟广才先生分别于2021年9月及2022年3月签署股份转让协议，共将37,860,700股转让给溧阳市城市建设发展集团，占股份总额20.32%，转让后溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东。此举有利于公司资源整合及协同发展，将天目湖打造为更具吸引力的旅游胜地。

　　投资建议：（1）长三角地区短时间受上海疫情影响有所承压，但疫情后旅游、酒店、餐饮消费复苏有望提振公司业务；（2）公司通过内生项目深挖、并购或投资新建项目落地实现成长；（3）公司各项业务固定成本较高，疫情后游客量增长将会使公司业绩快速恢复。预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.78/1.42/1.72亿元，对应PE为49x/27x/23x，维持“推荐”评级。