腾讯护航的祖龙娱乐上市面临付费用户下滑、游戏生命短等难题

腾讯护航的祖龙娱乐上市面临付费用户下滑、游戏生命短等难题本站　　7月15日，祖龙娱乐（在港交所挂牌，上市首日涨幅高达75%，足见资本市场追捧力度

　　7月15日，祖龙娱乐（在港交所挂牌，上市首日涨幅高达75%，足见资本市场追捧力度。引人注目的是，

　　祖龙娱乐是游戏圈一家有着浓郁“自研”标签的研发商，技术实力雄厚，尤其是在MMO领域。腾讯游戏发布会上，祖龙娱乐的游戏也是重磅产品。产品成功率高是这家公司的特征，他们的愿景也是成为世界游戏公司。

　　整体来看，祖龙娱乐没有太大硬伤，行业内口碑也不错。但从上市公布的数据来看，祖龙娱乐也面临不少隐忧，一是旗下游戏生命周期都不太长，业绩持续性存隐患。二是付费用户有下滑趋势。三是超过一半营收来自腾讯，太依赖于大客户。

　　祖龙娱乐2017至2019年分别实现营业收入13.09亿元、8.70亿元和10.67亿元，归属上市公司股东的净利润分别为-1.59亿元、-0.75亿元和1.19亿元，虽然2017年和2018年处于亏损，但2019年祖龙娱乐实现了盈利。需要注意的是，这三年，祖龙娱乐经调整后净利润为4.23亿元、3.11亿元、3.55亿元。

　　持续的亏损拖累了祖龙娱乐的现金流，2017年-2019年经营性现金流分别为6.26亿元、1.35亿元、1.01亿元。经营性现金流下降的同时，公司负债总额不断走高，2017年底、2018年底、2019年底分别为13.63亿元、14.96亿元、17.33亿元，同期公司的负债率分别为79.42%、96.58%、91.06%。

　　根据此前招股书，祖龙娱乐第一大股东兼实控人为李青，持股46.39%。公司第二大股东为完美世界下属公司，持股23.1%，腾讯控股持有17.51%。上市后完美世界通过全资子公司间接持股比例是17.6%。

　　祖龙娱乐业绩对腾讯依赖还是比较重。2017年-2019年，腾讯一直是祖龙娱乐的第一大客户，2019年，祖龙娱乐超过50%的营收是腾讯带来的。2019年营收最多的两款游戏《万王之王3D》和《龙族幻想》都是腾讯代理的，两款游戏带来的收入超过7亿元。

　　虽然祖龙娱乐现在和腾讯亲密无间，但祖龙娱乐最早是脱胎于完美世界的。1997年，祖龙工作室就成立了，董事长李青参与了工作室的创造。那个时候，腾讯、网易还没有做游戏。

　　创立几年后，祖龙工作室得到了完美世界董事长池宇峰支持，随后祖龙工作室和完美世界合并。完美世界那些有口皆碑的游戏产品背后，都有祖龙的身影。比如《完美世界》到《诛仙》、《笑傲江湖》、《圣斗士星矢》等等。

　　创始人心中有更远大的抱负，于是2014年，祖龙娱乐正式成立。6年，李青就带着祖龙娱乐成功登陆了资本市场。目前来看，祖龙娱乐找到了自己的方，只要不断有产品供应，业绩持续性问题不大。

　　40%将用于增强公司的技术能力和扩大游戏组合，20%用于扩大公司游戏发行和运营业务、特别是海外市场，20%用于战略收购，10%用于扩大IP储备和丰富内容供应商，剩余资金则用于一般企业用途。按照11.6港元的发行价计算，这次募资额超20亿港元。

　　过去三年祖龙娱乐营收主要源自五款游戏：《梦幻诛仙》《天空》《万王之王3D》《龙族幻想》以及《御剑情缘》。这五款游戏合计贡献收益占比分别为70.5%、74.1%及91.5%。

　　祖龙游戏的爆款游戏生命周期不太长。据报道，比如 2017年占收益35.4%的游戏《梦幻诛仙》，2019年收入占比已经下滑至9.5%。2018年占收益25.4%的游戏《天空》，2019年收入占比下滑至8.6%。2019年，《龙族幻想》与《万王之王3D》的收益贡献分别占36.5%、31.1%，其余三款游戏均到了收益下滑阶段，收入占比不足10%。

　　从用户端来看，祖龙娱乐在经历用户流失的窘境。2017年至2019年，祖龙娱乐平均月活用户从429.03万降至344.22万，降幅为19.77%。平均月付费用户从65.24万降至50.15万，降幅为23.13%，用户付费转化率也从15.21%降至14.57%。

　　扩大发行和运营，尤其是海外，这是祖龙娱乐试图改变这一现状的方法。国内游戏人口红利已经面临枯竭了，走向海外是一个不错的办法。2017年至2019年，海外业务收入占比从不足20%提高到了32.2%。

　　总结下来，这是一家实力雄厚的研发商，财务上上升空间较大。产品上，祖龙娱乐需要在长线运营上深耕。而业绩依赖大客户腾讯，这一点，既是祖龙娱乐的矛，也是它的盾。