读研报 | 特斯拉概念的预期被打得有多满？

伴随特斯拉国产Model 3 跌破30万关口（加上免征购置税以及国家补贴政策优惠，最终售价为29.905万）并开始规模交付，国产替代预期之下的特斯拉供应链站到了聚光灯下。

特斯拉是实打实的高科技产物，与之相关的研报也因此不好读，字里行间都是阅读门槛极高的专用名词。但读完多篇报告后让人印象深刻的，除了特斯拉作为企业确实拥有强大的护城河外，还有众多报告中对特斯拉毫不吝啬的赞美和罕见的高预期。

而特斯拉概念的腾飞，相必也与此有关。

差异极大的销量预期

既然是特斯拉概念，其想象空间自然与特斯拉国产Model 3的销量（预期销量）息息相关。那么，分析师眼中的预期销量是多少呢？

中信证券在报告中提到，预计特斯拉Model 3在中国的稳态年销量将达到30万辆以上。其理由是，特斯拉的产品定价体系对标 BBA（奔驰、宝马、奥迪），前者此前在中国市场销量较低的原因是完全依赖进口导致价格过高；如今伴随国产Model 3的价格下降，Model 3需求将快速提升。目前 Model 3与BBA竞品中国销量比值约为 0.1，中国销售比值将介于美国和欧洲之间。2018年中国奔驰C级、奥迪A4与宝马3系车型销量之和为34万，因此预计2020年Model 3订单也将超30万。

从价格去估算，确实是一种考量维度；但此处作为对比的BBA竞品是燃油车销量，从价格处一刀切，也默认了把BBA燃油车和特斯拉智能汽车的潜在购买者划为一类。

相比中信证券给出的30万以上/年的预期，中信建投报告中提到的销量预期直接缩水一半多。其在报告中提到，2019年特斯拉全球销量达36.75万辆，创造新记录；其中Model 3是年度最佳销量单品，全年实现销量30万辆。预计2020 年 Model 3 仍然是特斯拉的销量引擎，其中中国销量在10万辆以上是极大概率事件，12-15万辆均属合理，全年全球销量或处于35-40万辆区间。

虽然同样看好特斯拉概念，但差异极大的销量预期，必然会对投资形成完全不同的执行策略。

有望媲美iPhone4的里程碑之作

“特斯拉Model 3与10年之前的iPhone非常类似，国产model3有望媲美iPhone4，成为特斯拉史上里程碑式的产品”，上述结论在民生证券、东吴证券、华西证券的相关报告中都有类似的表述。

媲美iPhone4？冒着暴露年龄的风险，仍然要解释一下iPhone4于智能手机史的意义：Iphone4发布于2010年，彼时还处于智能手机的发展初期，大家对智能手机的印象还是笨重、操作复杂、BUG多，远没有功能机用着省心。但iPhone4横空出世如同破开混沌的一把大斧，惊艳全球，带动智能手机渗透率高速提升。将特斯拉Model 3媲美iPhone4，其言下之意是，Model 3也将带来智能汽车的高速提升，智能汽车的产销由此有望出现指数级增长。

诚然，如果通读中信证券对特斯拉的“领先性”系列报告或是招商证券研报中对特斯拉在智能驾驭方面的优势总结，确实不难发现其作为智能驾驶领域先行者，具有宽广的护城河。但历史和未来的每一种情况实则是个概率事件，一如iPhone4成为iPhone历史上里程碑同样有其偶然性，“特斯拉Model 3成为智能汽车届的iPhone 4” 也只是一种概率。

从这个角度来看，当我们关注特斯拉概念时，比打满预期更重要的，是小心求证、心存质疑，找到安全边际。

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