美团点评-W：美团接近估值“绝对底部”

中信建投1月29日发布对美团点评-W的研报，摘要如下：

受新型冠状病毒肺炎疫情影响，美团近期回调较快。市场比较关心美团的“底”到底在哪？我们认为当前美团已经接近估值的“绝对底部”。具体而言，我们对美团的到店酒旅业务和外卖业务分别进行了中性假设和最悲观假设，以方便弄清楚疫情对美团业务的影响程度，进而进一步明确美团估值的“底”。

1）受肺炎疫情冲击最大的是美团的到店酒旅业务，其中又以酒旅业务最为明显。但就收入体量来看，酒旅业务本身也只占到店酒旅整块业务的四份之一，净利润的占比也仅10%左右。我们分别在中性预期和悲观预期的假设下，对到店业务和酒店业务二者分别做敏感性测试。乐观情形下先不表，中性假设情形下，美团到店酒旅业务2020年依然可以保持7%以上的收入增速，贡献约71.67亿的净利润。悲观假设情形下，美团到店酒旅业务2020年收入减少9%，依然可以贡献约60.1亿的净利润。即便最为悲观的情形下给予较低的估值，美团到店酒旅业务依然可以维持1500亿（人民币）以上的估值。况且这次疫情终究会结束，我们认为从长远来看，美团到店酒旅业务具备天然的护城河，业绩增速可能会短期下滑，但估值不应再被打折。2）餐饮外卖业务受疫情影响有限，Q1原本即是餐饮外卖业务的传统淡季，且“宅”在家中防止疫情传染的心理会进一步加大外卖的订单需求。虽然从外卖成本上来看，疫情的严重性会适当增加外卖骑手的激励成本。但骑手的用户激励费用，有很大一部分已经与提升的配送费相抵消。近段时间为尽快完成订单的配送，不少消费者配送费支付意愿明显提升。从过去的两个季度观察来看，骑手成本的增加也较为有限并可控。我们同样以中性与悲观两种假设做敏感性测试。中性假设情形下，美团餐饮外卖业务2020年GTV同比增长24%，收入同比增长28%，外卖净利润可达48亿元。悲观假设情形下，GTV约同比增长21%，收入增长24%的同时，净利润仍可达到40亿元。另外，当前美团也在武汉等地推出“无接触配送”模式，未来有望更大范围推广，同时也是一次推进其配送场景优化的重要举措。总体而言，疫情对外卖业务负面影响有限，无需过分担心。3）新业务受疫情影响同样较小，且生鲜类、医药类的非餐订单需求会大幅度放量增长。新业务保守起见，2020年依然可以给予零估值。综上所述，我们继续维持原有的目标价，128港币，给予“买入”评级。考虑到从估值角度来看，当前美团已经接近“绝对底部”，我们给予重点推荐。

来源: 同花顺金融研究中心

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